數(shù)據(jù)來源：Fastmarkets

回顧2025年鈷市場，年初MB鈷價報于10.95美元/磅，隨后延續(xù)跌勢并持續(xù)探底，于2月19日觸及9.95美元/磅的年內(nèi)低點(diǎn)。為扭轉(zhuǎn)市場頹勢，剛果（金）政府于2月24日宣布實(shí)施鈷原料出口禁令，鈷市場迅速調(diào)整，鈷價突破16美元/磅并轉(zhuǎn)入階段性震蕩整理。進(jìn)入9月，該國進(jìn)一步出臺并實(shí)施嚴(yán)格的出口配額政策，通過大幅削減可供出口的鈷原料供應(yīng)量，使市場預(yù)期驟然收緊。鈷價自9月以來啟動一波強(qiáng)勁上漲行情，至年末一度沖高觸及24.75美元/磅的高位，較年初價格漲幅超過126%。從全年整體來看，2025年MB鈷價均值為16.65美元/磅，較歷史同期平均水平上漲36.5%。

剛果（金）配額新政確立資源主權(quán)，以“供給權(quán)”重塑全球鈷市格局

回顧2025年鈷市場，全球鈷市場經(jīng)歷了一場由資源國政策主導(dǎo)、地緣政治博弈深度介入與產(chǎn)業(yè)生態(tài)加速演變共同定義的范式革命。作為供應(yīng)全球約70%鈷資源的核心腹地，剛果（金）從被動的原料輸出國，強(qiáng)勢轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥氖袌稣{(diào)控者與規(guī)則制定者。

2025年初，市場尚沉浸于供應(yīng)過剩的悲觀預(yù)期。然而，2月24日，剛果（金）政府出臺為期四個月的出口禁令，直接削減全球近四分之一的預(yù)期鈷原料供應(yīng)。與此同時，該國東部M23反政府武裝的沖突升級，沖突逼近礦產(chǎn)區(qū)，進(jìn)一步加劇了全球供應(yīng)鏈的焦慮。6月，面對國內(nèi)高企的庫存與未達(dá)目標(biāo)的價位，剛果（金）將禁令再度延長三個月。累計七個月的供應(yīng)封鎖，徹底重塑了市場心理預(yù)期。9月，剛果（金）宣布以一套精細(xì)的“企業(yè)級出口配額制度”取代全面禁令，自10月16日起實(shí)施。該制度為2026-2027年設(shè)定了每年9.66萬噸的出口上限，較以往正常水平銳減超50%。此舉標(biāo)志著其管理策略從臨時干預(yù)轉(zhuǎn)向制度化、長期化的供應(yīng)管控，旨在永久性提升資源議價權(quán)。然而，新規(guī)復(fù)雜的審批流程與漫長的海運(yùn)周期，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性供應(yīng)“空窗期”延續(xù)至2026年第一季度。

綜上，2025年的鈷市場宣告了鈷市新周期的到來，資源民族主義崛起、地緣政治博弈成為定價核心要素之一。剛果（金）通過“禁令-配額”的政策組合，成功將資源稟賦轉(zhuǎn)化為市場權(quán)力。

原料驟緊引發(fā)冶煉分化，需求結(jié)構(gòu)性走弱格局凸顯

供應(yīng)方面，2025年全球鈷原料供應(yīng)量約為27萬金屬噸，但是中國鈷原料進(jìn)口自4月份開始大幅下降，2025年中國進(jìn)口鈷濕法冶煉中間產(chǎn)品31.09萬實(shí)物噸，同比下降50.5%。冶煉端，禁令解除后，國內(nèi)電解鈷前期囤貨的集中釋放與持續(xù)的生產(chǎn)慣性共同壓制價格，使其陷入深度虧損并進(jìn)入被動去庫存階段，全年產(chǎn)量為3.17萬實(shí)物噸，同比下降32.8%，去庫819噸。中國硫酸鈷則始終面臨結(jié)構(gòu)性矛盾，供應(yīng)端因電鈷產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)及反融電鈷而被動增加，需求端則受三元電池被磷酸鐵鋰替代的制約，導(dǎo)致其長期處于供過于求、成本倒掛的狀態(tài)，年產(chǎn)量為6.94萬金屬噸，同比增長11.9%，累庫3448噸。相對而言，四氧化三鈷憑借以銷定產(chǎn)的模式和3C電子補(bǔ)貼政策帶來的需求支撐，保持了相對健康的緊平衡，全年產(chǎn)量為12.09萬實(shí)物噸，同比增長28.6%，累庫6152噸。

需求端，鈷需求的增長正日益呈現(xiàn)出“總量上升但強(qiáng)度減弱”的特征，2025年全球鈷原料需求量約為20.3萬噸。動力電池領(lǐng)域，雖然全球電動汽車銷量增長將帶動三元電池的絕對用量復(fù)蘇，但“低鈷化”趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，中鎳等低鈷體系正成為主流，而磷酸鐵鋰電池的持續(xù)擴(kuò)張將持續(xù)擠壓三元電池的市場份額。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，鈷酸鋰需求因AI設(shè)備普及及電池容量提升而保持穩(wěn)健。具體來看，中國2025年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1662.6萬輛和1649萬輛，同比分別增長29%和28.2%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比突破80%。三元前驅(qū)體溫和上漲，全年產(chǎn)量90.3萬噸，同比漲幅6.1%。鈷酸鋰電池受消費(fèi)電子“以舊換新”政策提振表現(xiàn)突出，全年產(chǎn)量達(dá)12.42萬噸，同比大幅增長40.3%。

總體來看，2025年的鈷基本面在政策與市場的雙重鍛造下已然重塑。雖然全球供需基本面仍呈現(xiàn)鈷原料供應(yīng)大幅過剩，但在剛果（金）以外的地區(qū)，尤其是中國市場，供應(yīng)端形成的“低庫存”剛性現(xiàn)實(shí)為市場奠定了緊張基調(diào)；另一方面，需求端“動力弱、消費(fèi)強(qiáng)”的鮮明分化則指明了未來的增長路徑。

展望后市，剛性短缺支撐2026年鈷市場

展望2026年鈷市場，預(yù)計將上演一場供應(yīng)短缺與庫存消耗的賽跑。2026年第一季度，國內(nèi)市場將直面供應(yīng)“真空期”的考驗(yàn)。盡管配額制度已于2025年第四季度公布，但復(fù)雜的出口審批流程、全新的許可體系以及固有的物流周期，意味著第一批來自剛果（金）的氫氧化鈷貨物最早也要到3月下旬甚至4月才能抵達(dá)主要消費(fèi)地中國，帶來迫在眉睫的庫存危機(jī)。隨著二季度配額貨物陸續(xù)到港，市場的緊繃神經(jīng)將得到一定程度的舒緩。然而，剛果（金）全年約9.6萬噸鈷當(dāng)量的出口配額已被剛性鎖定，這僅相當(dāng)于歷史正常水平的一半左右，意味著供應(yīng)端不具備大幅寬松的基礎(chǔ)。因此，價格的任何回調(diào)都將是有限且高位的。市場將在新的、更低的庫存基數(shù)上尋找平衡，但任何關(guān)于剛果（金）配額可能進(jìn)行季度調(diào)整的傳聞、印尼政策的風(fēng)吹草動，或是主要消費(fèi)國戰(zhàn)略收儲的動態(tài)，都可能引發(fā)市場的敏感反應(yīng)。這種由政策不確定性帶來的高波動性，將成為2026年市場的常態(tài)。

作為緩解供應(yīng)緊張的關(guān)鍵變量，2026年印尼濕法冶煉中間品（MHP）中的鈷產(chǎn)量將繼續(xù)提升，印尼高壓酸浸（HPAL）項目預(yù)計將在2026年增加1.7萬噸鈷當(dāng)量。然而，其增長能否完全彌補(bǔ)剛果（金）的配額缺口，仍存在巨大不確定性。印尼政府旨在提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值的政策導(dǎo)向、對礦山工作計劃與預(yù)算（RKAB）的年度審批強(qiáng)化、以及環(huán)保與尾礦管理要求的趨嚴(yán)，都可能制約新增產(chǎn)能的釋放速度與規(guī)模。

在需求側(cè)，2026年將繼續(xù)呈現(xiàn)“總量增長”與“強(qiáng)度減弱”的趨勢。消費(fèi)電子領(lǐng)域，尤其是智能手機(jī)與人工智能設(shè)備對高能量密度電池的追求，將繼續(xù)支撐鈷酸鋰正極材料的穩(wěn)健需求，為鈷價提供關(guān)鍵的底部支撐。然而，在決定長期需求的動力電池領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性變化正在加速。磷酸鐵鋰電池憑借其顯著的成本優(yōu)勢和無鈷化特性，不僅在中國市場持續(xù)擴(kuò)大份額，也正加速在中國以外地區(qū)構(gòu)建供應(yīng)鏈，侵蝕三元電池的市場空間。與此同時，三元電池體系內(nèi)部，“降鈷化”仍是明確的技術(shù)進(jìn)化方向。盡管全球電動汽車銷量預(yù)計保持增長，但電池領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笤鏊僖央y以匹配供應(yīng)收縮的幅度，高價鈷自身正在催化替代進(jìn)程的加速。

綜上所述，2026年的鈷價走勢將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的格局，并在全年維持歷史高位運(yùn)行?？梢哉f，2026年將是鈷價中樞系統(tǒng)性抬升后、在政策與需求博弈中尋找新平衡的一年，全年價格將難以回到前幾年的低位區(qū)間，其韌性與波動均將顯著高于以往。

作者易楚崴五礦有色金屬股份有限公司研究員

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