（攝影：宋金彥

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預期變化。

202512月至2026月中旬，鋅盤面多頭增倉拉升至2024年以來前期高點，但伴隨價格上漲，國內(nèi)外主力和國際金融資本均收縮多頭敞口規(guī)模。目前，鋅價處于長期價格區(qū)間中位，短期處于上漲趨勢，挑戰(zhàn)關(guān)鍵壓力位3300美元噸。國內(nèi)期權(quán)市場預期2026月至月鋅價主要在23000-26500噸區(qū)間運行。

盤面多頭持續(xù)增倉拉升鋅價2024年以來前期高點滬鋅盤面，202512月至2026月上旬，盤面多頭資本持續(xù)增倉拉漲，鋅價上漲至2024月以來形成的21600-26000噸區(qū)間上沿附近，部分多頭止盈引發(fā)短期回落調(diào)整。倫鋅盤面，202512月上旬，多空資金謹慎博弈，但多頭資金明顯占優(yōu)，鋅價震蕩上行；202512月中旬，空頭資金主動增倉1.6萬手打壓價格，之后多頭資金止盈撤退，導致鋅價快速下跌；202512下旬至2026月上旬，多頭資金小幅增倉拉升價格，帶動鋅價緩慢上漲，倫鋅價格已上漲至2024月以來形成的2500-3300美元噸區(qū)間上沿附近2026日，滬鋅收盤價3970噸，較上月同期23070噸上漲3.9%；倫鋅收盤價3153.5美元噸，較上月同期3089美元噸上漲2.1%

多頭持續(xù)增倉拉升鋅價2024年以來前期高點

國內(nèi)主力和國際金融資本均收縮多頭敞口規(guī)模2026日，滬鋅持倉量前20期貨公司持有凈多4010手，較上月同期多頭敞口收縮9895手。日，倫鋅商業(yè)機構(gòu)持有凈空頭37382手，較上月同期空頭敞口收縮12677手，投資基金持有凈多頭26331手，較上月同期多頭敞口收縮9554手。

：國內(nèi)主力和國際金融資本均收縮多頭敞口規(guī)模

市場炒作風險處在中等水平。2026日，滬鋅主力合約持倉量7.7萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存量7.4萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為5.倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個月期鋅持倉23.萬手，一手25噸，庫存量10.萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.5，綜合考慮倫鋅Cash/3M小幅貼水，市場炒作風險處在中等水平。

市場炒作風險處在中等水平

鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋅期貨價格長期運行區(qū)間在1600030000噸，倫鋅期貨價格長期運行區(qū)間在19004900美元噸。2026日，滬鋅主力合約收盤價23970噸，處在長期價格區(qū)間57%分位；倫鋅期貨收盤價3153.5美元噸，處在長期價格區(qū)間42%分位。

：鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置

鋅價處于上漲趨勢，短期挑戰(zhàn)關(guān)鍵壓力位202512月至2026月中旬，滬鋅價格上漲21500-26000噸價格區(qū)間上沿；倫鋅價格處于穩(wěn)定上漲通道，再次挑戰(zhàn)3300美元噸壓力位。

：滬鋅上漲至區(qū)間上沿，倫鋅價格震蕩上漲

鋅價遠月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源轉(zhuǎn)為寬松2026日，滬鋅遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋅遠月合約價格高于近月合約價格8.5美元噸，基本持平；倫鋅Cash/3M貼水43.99美元噸，環(huán)比下跌207美元噸，近期現(xiàn)貨資源轉(zhuǎn)為寬松。

：倫鋅Cash/3M貼水43.99美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

期權(quán)市場預期2026價主要在3000-6500噸區(qū)間運行。202512月下旬以來滬鋅期權(quán)隱含波動率持續(xù)回升20251231報收于19.70%，位于近期較高水平。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，202616日，zn2603合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為3000噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為26500噸，市場預期2026鋅價主要在23000-26500噸運行。從滬鋅期權(quán)持倉量來看，20251231，看跌期權(quán)持倉量13060手，環(huán)比增加740手；看漲期權(quán)持倉量23136手，環(huán)比增加10356手；伴隨鋅價快速上漲，買入看漲期權(quán)持倉量快速增加，持倉量PCR報收于0.56，環(huán)比下降0.4

：隱含波動率持續(xù)向上，買入看漲期權(quán)數(shù)量大幅增加

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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