2025年鋅絕對價格不弱、相對價格偏弱

2025年鋅絕對價格不弱。2025年，鋅價主要有兩段大的行情，一季度以下跌為主，二季度至年底以大幅上漲為主。年底價格高于年初，總體表現(xiàn)為上漲。LME鋅價年內(nèi)最低2516美元噸，最高3220美元噸，最高漲幅28%，折合700美元噸。國內(nèi)鋅價年內(nèi)最低2.1萬元噸，最高2.46萬元噸，最高漲幅17%，折合3600噸。進入2026年以來，國內(nèi)外鋅價再度大幅上漲，截至202627日，國內(nèi)外鋅價分別運行在3300美元噸、2.48萬元噸附近。

國內(nèi)外價格表現(xiàn)分化。2025LME鋅平均價格為2870美元噸，相較2024年（2777美元噸）上漲3.3%；國內(nèi)鋅價平均22870噸，相較2024年（23313噸）反而下跌1.9%。全年滬倫比值平均8.0，不含匯比值1.11，均顯著低于前一年（2024分別為8.31.15）。截至202627日，兩個比值分別運行在7.51.08左右，相較前期有所改善，但依然偏弱。

2025年鋅相對表現(xiàn)偏弱。2025年底價格相對年初價格進行指數(shù)化對比，六種基本金屬價格的強弱排序為：錫42%>42%>19%>11%>7%>4%。由上述對比看出，鋅是2025年基本金屬中表現(xiàn)第二差的品種。

2025年影響鋅市場運行的主要因素包括：

第一，宏觀的托底作用。2025年以黃金和銅為代表的有色金屬價格接連創(chuàng)出歷史新高，銅價年內(nèi)上漲超過40%，對鋅價形成外溢支撐。

鋅過剩主要體現(xiàn)礦端，金屬市場偏緊。表現(xiàn)為全球鋅錠顯性庫存年底相較年初是去庫的，尤其是LME鋅錠庫存一度去庫至萬噸。

鋅礦市場由松轉(zhuǎn)緊，四季度以來鋅精礦加工費再度大幅下跌，降至歷史偏低水平。

總體來看，2025年鋅基本面偏弱，導(dǎo)致鋅在基本金屬中的相對表現(xiàn)較弱。2025年是全球鋅礦供應(yīng)增長的超級大年，鋅礦供應(yīng)增長兌現(xiàn)得極其充分且很罕見地超出市場預(yù)期。鋅金屬基本面為內(nèi)弱外強的特征，中國市場明顯過剩但海外市場相對偏緊。

2026年鋅市場展望

2026年全球鋅礦供應(yīng)有望保持增長，但增長速度明顯放緩。2025年，全球鋅精礦產(chǎn)量約1272萬噸（鋅金屬量，下同），同比增加6.2%，折合增量超70萬噸。2025年全球鋅礦供應(yīng)增速創(chuàng)2000年以來的第二快，僅次于2010年（7.4%），因此可以稱為鋅礦供應(yīng)的超級大年。2026年，全球鋅礦供應(yīng)增長速度會明顯放緩，主要是由于海外供應(yīng)增量較小，且存在很大的供應(yīng)下行風(fēng)險（礦山干擾率回升）。不過由于中國火燒云、豬拱塘等項目的投產(chǎn)，全球鋅礦供應(yīng)總體能保持增長，不會出現(xiàn)下降。預(yù)計2026年全球鋅礦產(chǎn)量將達到1300萬噸，相較2025年增加約30萬噸。

2026年全球精鋅產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，增速與2025年基本持平。2025年，全球精鋅產(chǎn)量約1395萬噸，同比增加2.4%。相比鋅礦供應(yīng)的增速，全球鋅冶煉產(chǎn)量的增長幅度相對受限。主要原因是海外鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)了規(guī)模不小的減停產(chǎn)，估算海外全年減產(chǎn)15-20萬噸。不過，中國鋅冶煉行業(yè)徹底擺脫了前一年的行業(yè)虧損困境，全年產(chǎn)量實現(xiàn)717萬噸，同比增速7.7%，創(chuàng)過去十年以來的最快增速紀錄。2026年，主要受制于鋅礦原料偏緊、加工費大幅下跌、比值偏弱等因素的影響，預(yù)計中國鋅冶煉產(chǎn)量增速相較前一年將明顯放緩，但不會出現(xiàn)產(chǎn)量下降。海外鋅冶煉產(chǎn)量將出現(xiàn)觸底回升，主要受益于鋅價回升、硫酸上漲等利好因素的支撐，但回升幅度有限。據(jù)估計，2026年全球精煉鋅產(chǎn)量達到1430萬噸，同比增加2.5%，與前一年增速基本相當。

2026年鋅消費總體偏弱，保持低速增長。2025年，國內(nèi)外鋅消費保持低速增長，均好于前一年；其中中國鋅消費量達723萬噸，同比增加1.9%；海外鋅消費量669萬噸，同比增加1%2025年中國完成了5%的經(jīng)濟目標，四季度增速僅為4.5%，投資與消費增速同步放緩、只有出口保持韌性。預(yù)計2026年中國鋅消費將有所轉(zhuǎn)弱。不過2026月份以來國內(nèi)專項債投向基建的占比明顯高于上年同期，證實了穩(wěn)基建的緊迫性，基建有所改善的情況下，國內(nèi)鋅消費也不會崩塌。預(yù)計2026年全球鋅消費量達到1415萬噸，同比增加1.7%

2026年鋅供需平衡趨于過剩，但過剩程度不會太多。2025年鋅基本面表現(xiàn)為“鋅礦偏松、金屬偏緊”的特征，基本面總體中性偏弱。2026年，鋅基本面特征為“鋅礦偏緊、金屬小幅過剩”，總體評估依然是中性偏弱，與2025年相比變化不大。

總的來看，考慮到宏觀環(huán)境與有色商品氛圍總體向好，預(yù)計2026年鋅價仍將維持絕對價格不弱、相對價格偏弱的特征，價格重心可能持平甚至略微走高。

作者 左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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