根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

202512月至2026月中旬，多頭增倉拉動鋁價上漲并創(chuàng)歷史新高。但伴隨鋁價上漲，國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口至歷史高位，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空增倉、激烈對峙，關(guān)注產(chǎn)業(yè)套保安全。目前，鋁價處于上漲趨勢，短期加速上漲后高位震蕩。國內(nèi)期權(quán)市場預(yù)期2026月至月鋁價主要在23000-25000噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭增倉拉動鋁價上漲并創(chuàng)歷史新高滬鋁盤面，202512月中上旬，多頭減倉導(dǎo)致鋁價回落調(diào)整；202512月下旬2026月上旬，多頭繼續(xù)增倉16.8萬手，拉動鋁價持續(xù)上漲至25075噸，突破此前歷史高點24765噸。倫鋁盤面，202512月上旬，多空資金謹(jǐn)慎交鋒，鋁價窄幅波動；202512月中下旬，空頭試探性增倉后快速撤退，之后多頭資金接續(xù)拉升，帶動鋁價成功突破震蕩區(qū)間。2026日，滬鋁收盤價24330噸，較上月同期21775噸上漲11.7%；倫鋁收盤價3136美元噸，較上月同期2845.5美元噸上漲10.2%

：多頭增倉拉動鋁價上漲并創(chuàng)歷史新高

國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙。2026日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈空頭59438手，上月同期持有多頭敞口9002手，由多翻空，伴隨鋁價上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本顯著擴(kuò)大套保持倉。2026日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭192240手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大10030手，投資基金持有凈多頭186049 手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大38789手。

：國內(nèi)主力顯著擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。2026日，滬鋁主力合約持倉量18.9萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存量14.4萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為6.6，處于歷史均值偏高水平；LME3個月期鋁持倉68.8萬手，一手25噸，庫存量49.8萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為，綜合考慮倫鋁Cash/3M僅小幅升水，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

市場炒作風(fēng)險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間高位滬鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1150025000噸，倫鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在15003600美元噸。2026日，滬鋁主力合約收盤價24330噸，處在歷史高位附近；倫鋁期貨收盤價3136美元噸，處在長期價格區(qū)間78%分位。

：鋁價處在長期價格區(qū)間高位

鋁價處于上漲趨勢加速上漲后高位震蕩202512月下旬至2026月上旬，滬鋁價格向上突破19000-22000噸寬幅震蕩區(qū)間上沿，加速上漲至25075噸，2026月中旬在23500-25000噸區(qū)間震蕩；倫鋁價格向上突破已持續(xù)42個月之久的震蕩區(qū)間上沿2900美元噸，短期處于上漲趨勢。

：鋁價處于上漲趨勢

倫鋁遠(yuǎn)月合約較近月合約基本持平，現(xiàn)貨資源維持供需平衡。2026日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價格較近月合約小幅升水1%，倫鋁遠(yuǎn)月合約價格低于近月合約1.41美元噸，基本持平；倫鋁Cash/3M小幅升水8.3美元噸，環(huán)比回升41美元噸，現(xiàn)貨資源維持供需平衡狀態(tài)。

：倫鋁Cash/3M小幅升水8.3美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

期權(quán)市場預(yù)期2026價主要在3000-5000噸區(qū)間運(yùn)行。202512月下旬以來，滬鋁期權(quán)隱含波動率快速攀升20251231報收于23.03%，位于近期較高位置。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，202616日，al2603合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為23000噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為25000噸，市場預(yù)期2026鋁價主要在23000-25000噸運(yùn)行。從滬鋁期權(quán)持倉量來看，20251231，看跌期權(quán)持倉量48098手，環(huán)比增加19118手；看漲期權(quán)持倉量81273手，環(huán)比增加33720手；鋁價快速上漲導(dǎo)致買入看漲期權(quán)數(shù)量大幅增加，持倉量PCR報收于0.59，環(huán)比減少0.02

：隱含波動率快速升高，買入看漲期權(quán)數(shù)量大幅增加

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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