根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

11月至12月中旬，期貨盤面多頭整體資金主導(dǎo)滬鋁和倫鋁價(jià)格上漲，且伴隨鋁價(jià)上漲至較高水平，部分多頭資金止盈撤離。其中，國(guó)內(nèi)主力顯著收縮多頭敞口，但國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)擴(kuò)大各自敞口規(guī)模，形成多空激烈對(duì)峙。目前，鋁價(jià)位于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置，短期價(jià)格處于上漲趨勢(shì)，期權(quán)市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期偏謹(jǐn)慎。

多頭持續(xù)增倉(cāng)拉漲動(dòng)能不足。滬鋁盤面，10月下旬至11月中旬，多頭大幅增倉(cāng)34.5萬(wàn)手，拉動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)上漲至22160噸，11月下旬多頭減倉(cāng)23.6萬(wàn)手導(dǎo)致鋁價(jià)回落至21295噸；12月上旬，多頭再度增倉(cāng)13.6萬(wàn)手，拉動(dòng)鋁價(jià)上漲至22395噸，之后再度減倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格明顯回落調(diào)整。倫鋁盤面，11月上旬至中旬，多頭資金大幅止盈撤退，導(dǎo)致鋁價(jià)回落至2800美元噸支撐位；11月下旬，空頭資金減倉(cāng)離場(chǎng)，帶動(dòng)鋁價(jià)小幅反彈。1128日，滬鋁收盤價(jià)21610噸，較上月同期21140噸上漲2.2%；倫鋁收盤價(jià)2865美元噸，較上月同期2894美元噸下跌1%

：多頭持續(xù)增倉(cāng)拉漲動(dòng)能不足

國(guó)內(nèi)主力顯著收縮多頭敞口，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對(duì)峙。1128日，滬鋁持倉(cāng)量前20期貨公司持有凈多頭8732手，12月上旬凈多頭維持在5000-10000手，較11月中旬凈多頭32536手明顯收窄。12日，倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭189321 手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大22667手，投資基金持有凈多頭145736 手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大20098手。

：國(guó)內(nèi)主力顯著收縮多頭敞口，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對(duì)峙

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。1128日，滬鋁主力合約持倉(cāng)量26.1萬(wàn)手，一手噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋁庫(kù)存11.5萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為11.3，處于歷史均值偏高水平；LME3個(gè)月期鋁持倉(cāng)70.2萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存53.9萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量175萬(wàn)噸，未來個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存及產(chǎn)量之和的比值為，綜合考慮倫鋁Cash/3M維持小幅貼水，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏上位置。滬鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000噸，倫鋁期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元噸。1128日，滬鋁主力合約收盤價(jià)21610噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間75%分位；倫鋁期貨收盤價(jià)2865美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間65%分位。

：鋁價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏上位置

鋁價(jià)短期處于上漲趨勢(shì)。11月，滬鋁價(jià)格持續(xù)上漲，已運(yùn)行至寬幅震蕩區(qū)間上沿附近；倫鋁價(jià)格回落調(diào)整，向下測(cè)試2800美元噸支撐位，獲得有效支撐后反彈至月初高位2920美元噸。

：鋁價(jià)短期處于上漲趨勢(shì)

倫鋁遠(yuǎn)月合約較近月合約基本持平，現(xiàn)貨資源供需平衡。1128日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅升水1.6%，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約35.84美元噸，折合升水1.3%；倫鋁Cash/3M貼水25.95美元噸，較上月同期下跌20.5美元噸，近期現(xiàn)貨資源逐步寬松。

：倫鋁Cash/3M貼水25.95美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期偏謹(jǐn)慎，預(yù)期12月鋁價(jià)主要在21000-22000噸區(qū)間運(yùn)行。11月下旬以來，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率快速下降，1128日?qǐng)?bào)收于10.42%，位于近期較低水平。從滬鋁期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來看，1128日，al2601合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為21000噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為22000噸，市場(chǎng)預(yù)期12月鋁價(jià)主要在21000-22000噸運(yùn)行。從滬鋁期權(quán)持倉(cāng)量來看，1128日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量28980手，較上月同期減少1693手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量47553手，較上月同期增加3932手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.61，較上月同期減少0.09，期權(quán)市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期偏謹(jǐn)慎。

：隱含波動(dòng)率快速下降，期權(quán)持倉(cāng)量PCR逐步走低

作者 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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