GUIDE

核心觀點(diǎn)

2025年回顧：

2025年中國宏觀經(jīng)濟(jì)由國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向、全球流動(dòng)性改善、中美貿(mào)易博弈三條主線交織塑造。國內(nèi)赤字率擴(kuò)張強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)通縮治理進(jìn)入微觀修復(fù)階段；美聯(lián)儲(chǔ)全年降息75個(gè)基點(diǎn)釋放流動(dòng)性；中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系四季度趨緩。中國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，前三季度GDP增5.2%，全年目標(biāo)有望達(dá)成。消費(fèi)成內(nèi)需穩(wěn)定器，出口前高后低，投資乏力拖累三季度增速，增長動(dòng)能正由外需向內(nèi)需平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

產(chǎn)業(yè)方面，2025年鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局，出口成為重要緩沖。全年鋼材出口量達(dá)1.19億噸（同比+7.7%），主要流向東南亞、中東、非洲、南美及歐洲等地區(qū)，以價(jià)換量特征持續(xù)，導(dǎo)致國內(nèi)鋼價(jià)承壓：上海螺紋鋼均價(jià)3250元/噸（同比-8.39%），熱卷3329元/噸（同比-8.7%）。內(nèi)需表現(xiàn)疲軟，粗鋼表觀消費(fèi)量降0.4%，房地產(chǎn)新開工低迷持續(xù)拖累需求，基建投資增速持續(xù)下滑。制造業(yè)整體表現(xiàn)亮眼，內(nèi)外需增量支撐鋼材消費(fèi)，粗鋼產(chǎn)量同比增長2.2%（Mysteel調(diào)研樣本數(shù)據(jù)口徑）。行業(yè)盈利改善但基礎(chǔ)薄弱，螺紋鋼、熱卷等主要鋼材產(chǎn)品毛利回升至20-50元/噸，低于工業(yè)平均水平。2025年鋼鐵行業(yè)盈利改善主要源于原料成本下跌貢獻(xiàn)出讓利，但鋼鐵行業(yè)整體仍面臨產(chǎn)能過剩、需求結(jié)構(gòu)分化及外部貿(mào)易摩擦的三重壓力。

2026年展望：

2025年發(fā)展韌性為“十五五”開局夯實(shí)基礎(chǔ)。2026年政策立足“有所為而有所不為”，既要守住GDP增速5.0%左右的增長底線，又要借中美貿(mào)易休戰(zhàn)窗口“練內(nèi)功”、降外需依賴。行業(yè)端，“反內(nèi)卷”政策疏堵結(jié)合，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向托底“軟著陸”，基建“量穩(wěn)質(zhì)升”、制造業(yè)投資牽頭拉動(dòng)投資回穩(wěn)。政策核心以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力替代大規(guī)模刺激，在“弱復(fù)蘇”中求內(nèi)外均衡，降低社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定雙贏。

產(chǎn)業(yè)方面，2026年鋼鐵市場(chǎng)或呈現(xiàn)供需雙弱的預(yù)期格局：供應(yīng)端或受到來自“雙碳 + 產(chǎn)能調(diào)控”政策形成的剛性約束，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比或降1.1%；然而，隨著建筑業(yè)繼續(xù)下行與制造業(yè)增速放緩的預(yù)期影響，粗鋼表需或降0.9%（Mysteel調(diào)研樣本數(shù)據(jù)口徑）。同時(shí)鋼材直接出口量與間接出口量或呈現(xiàn)此消彼長的預(yù)期，內(nèi)需小幅走弱、外需微增的格局可能延續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)品外流規(guī)模保持。整體來看，2026年粗鋼供應(yīng)收縮幅度略超需求，但考慮2026年屬于十五五規(guī)劃首年，疊加目前仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期內(nèi)，那么在宏觀偏利多而產(chǎn)業(yè)偏利空的博弈之下：2026年鋼價(jià)均價(jià)同比上移空間有限，上海螺紋HRB400E（Φ20）均價(jià)或漲1.5%至3300元/噸；上海熱卷4.75mm均價(jià)或漲1.5%至3380元/噸。雖略高于2025年的均價(jià)水平，但卻低于2024年。

【正文】

PART

宏觀

1.1 2025年經(jīng)濟(jì)在變局中顯韌性，2026年在均衡中謀新篇

2025年，三條主線交織塑造了宏觀經(jīng)濟(jì)圖景：國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向、全球流動(dòng)性改善及中美貿(mào)易博弈動(dòng)態(tài)演化。 國內(nèi)，宏觀政策出現(xiàn)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向，赤字率明顯擴(kuò)張，逆周期調(diào)節(jié)邁出關(guān)鍵步伐；同時(shí)，“反內(nèi)卷”政策方向明晰，標(biāo)志著通縮治理從宏觀流動(dòng)性注入進(jìn)入微觀機(jī)制修復(fù)與供需再平衡的“第二步”。全球?qū)用?，在美國勞?dòng)力市場(chǎng)疲軟及債務(wù)壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)于9月再次開啟降息，全年共降息75個(gè)基點(diǎn)，為全球注入流動(dòng)性。中美關(guān)系上，特朗普政府上臺(tái)后對(duì)多國加征高額關(guān)稅，但在中國經(jīng)濟(jì)韌性及有效反制下，四季度后雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)入相對(duì)和緩階段。

在此復(fù)雜背景下，2025年中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，前三季度GDP累計(jì)增長5.2%，預(yù)計(jì)將順利完成全年目標(biāo)。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)改善顯著，成為內(nèi)需穩(wěn)定器，其對(duì)GDP的拉動(dòng)穩(wěn)定在2.7-2.8個(gè)百分點(diǎn)；出口則呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，凈出口全年拉動(dòng)約1.2個(gè)百分點(diǎn)；投資增長乏力是三季度增速放緩的主因。整體看，增長動(dòng)能正由外需拉動(dòng)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Mysteel

2025年的韌性為“十五五”開局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2026年政策取向是“有所為而有所不為”：一方面，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長底線，GDP增速（目標(biāo)或?yàn)?.0%左右）也需得到保證；另一方面，利用中美貿(mào)易休戰(zhàn)窗口，“深練內(nèi)功”，減少外部依賴。行業(yè)層面，“反內(nèi)卷”政策可能以疏堵結(jié)合的方式推進(jìn)，不同于2015年供給側(cè)改革；房地產(chǎn)政策從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向托底“軟著陸”；基建投資堅(jiān)持“量穩(wěn)質(zhì)升”；制造業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”的主要抓手；總體來看，政策旨在實(shí)現(xiàn)“弱復(fù)蘇”下的內(nèi)外均衡，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力而非大規(guī)模刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)降低內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定的雙贏。

PART

黑色商品價(jià)格

2.1 2025年黑色商品價(jià)格中樞進(jìn)一步下移

整體來看，2025年黑色商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)中宏觀權(quán)重抬升，外部擾動(dòng)加劇。而在突然且強(qiáng)烈的外部貿(mào)易措施沖擊下，出口端明顯前置發(fā)力，疊加上半年由于雙焦價(jià)格大幅下挫，致使煉鋼成本下移明顯，進(jìn)而推動(dòng)黑色金屬行業(yè)盈利面修復(fù)，全年繼續(xù)保持產(chǎn)量增長，但板材與建材供給出現(xiàn)分化。并且隨著三季度起政策中心轉(zhuǎn)變啟動(dòng)，“反內(nèi)卷”等相關(guān)政策受到更多關(guān)注，推動(dòng)市場(chǎng)信心以及黑色商品價(jià)格企穩(wěn)回升。市場(chǎng)高低震幅收窄，鋼材底部特征明顯；黑色各個(gè)品種振幅明顯收窄。

2025年黑色商品價(jià)格中樞進(jìn)一步下移，鋼價(jià)呈現(xiàn)倒“N”型走勢(shì)。年初，國內(nèi)政策基調(diào)仍是以推出增量政策、應(yīng)對(duì)外部沖擊保增長為主，且2024年“924”一系列增量政策效應(yīng)的余溫尚存。兩會(huì)預(yù)期支撐下價(jià)格有所修復(fù)，鋼價(jià)高位震蕩運(yùn)行。3月起，美國所謂“對(duì)等關(guān)稅”顯著沖擊市場(chǎng)，價(jià)格下跌明顯，但隨后國內(nèi)政策調(diào)控，價(jià)格反彈明顯，雖然需求呈現(xiàn)季節(jié)性下滑特征，但目前熱卷并無明顯矛盾的情況下，價(jià)格弱勢(shì)震蕩為主。5月，焦煤帶來的原料讓利導(dǎo)致鋼材生產(chǎn)利潤高位運(yùn)行，鋼廠持續(xù)生產(chǎn)下市場(chǎng)負(fù)反饋預(yù)期加重，價(jià)格持續(xù)下跌。七月，“反內(nèi)卷”主題一系列宏觀政策利好持續(xù)釋放，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂觀，疊加七月鋼材需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)“淡季不淡”，市場(chǎng)累庫壓力有限，鋼價(jià)明顯反彈。九月，市場(chǎng)進(jìn)入宏觀政策真空期，政策預(yù)期降溫。并且旺季鋼材需求特征并不明顯，而鐵水保持高位運(yùn)行，市場(chǎng)去庫拐點(diǎn)明顯晚于往年同期，個(gè)別鋼材品種甚至出現(xiàn)金九銀十逆勢(shì)累庫，市場(chǎng)對(duì)負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂增加，鋼價(jià)回調(diào)至七月政策預(yù)期推漲前水平。11月，年末五大材去庫速度強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，疊加雙焦作為“反內(nèi)卷”核心品種價(jià)格反彈帶動(dòng)，鋼價(jià)小幅修復(fù)，但建材與板材品種因供應(yīng)差異出現(xiàn)分化：建材供應(yīng)降至低位，庫存壓力有限，因此價(jià)格改善力度明顯強(qiáng)于板材端，卷螺差開始倒掛。

2025年鋼鐵消費(fèi)呈現(xiàn)前高后低結(jié)構(gòu)，全年消費(fèi)略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行業(yè)的下行，制造業(yè)的回升；分行業(yè)看，增長貢獻(xiàn)的主要行業(yè)：汽車、造船、能源、家電等行業(yè)；拖累增長的主要以建筑業(yè)、集裝箱、鋼結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域。鋼制品流向則是以海外消費(fèi)為主，緩和了國內(nèi)的整體矛盾。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

近四年不論是原料端還是鋼材端，價(jià)格表現(xiàn)均逐年下行。2025年來看，原料端焦煤供給過剩問題帶動(dòng)成本重心下移，以及鋼材負(fù)反饋預(yù)期加重，今年價(jià)格同比去年跌幅明顯加深。原料端波動(dòng)率明顯大于鋼材側(cè)，也顯示出鋼材自身行情動(dòng)能不足，更多跟隨原料價(jià)格波動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2.2 2026年鋼價(jià)中樞或小幅上移

展望2026年，國內(nèi)消費(fèi)處于新老替換，托底效應(yīng)存在。成本均值此消彼長變化不大，那么明年鋼價(jià)均價(jià)同比今年則會(huì)略有改善（上海螺紋鋼均價(jià)同比或升1.5%；上海熱卷均價(jià)同比或升1.5%），但仍差于2024年。對(duì)于利潤而言，若明年鋼鐵行業(yè)碳配額政策順利執(zhí)行，則行業(yè)利潤能繼續(xù)改善，否則利潤將持續(xù)處當(dāng)前水平難以擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

PART

成本與利潤

3.1 2025年鋼材成本呈現(xiàn)“V型”走勢(shì)，而利潤呈現(xiàn)“N型”走勢(shì)

2025年，各品種利潤走勢(shì)呈現(xiàn)“N型”結(jié)構(gòu)，均值同比表現(xiàn)均有回升；而螺紋長、短流程利潤表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，進(jìn)入Q4其利潤值均呈現(xiàn)修復(fù)。從成本角度來看，上半年由于雙焦價(jià)格大幅下挫，致使煉鋼成本下移明顯，進(jìn)而推動(dòng)鋼材利潤走高；然而，進(jìn)入三季度后，隨著雙焦尤其是焦煤基本面矛盾有效緩解，雙焦價(jià)格開啟強(qiáng)勢(shì)反彈，疊加高鐵水影響，煉鋼成本明顯抬升，進(jìn)而導(dǎo)致鋼材品種利潤開始高位回落。進(jìn)入四季度，由于鐵水及鋼材產(chǎn)量走低，驅(qū)動(dòng)鋼材利潤觸底回升。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

3.2 2026年鋼材成本中樞窄幅波動(dòng)，而利潤或小幅修復(fù)

展望2026年，由于鐵礦價(jià)格中樞預(yù)期同比下移，而雙焦和廢鋼價(jià)格中樞預(yù)期同比上移動(dòng)，因此2026年原料價(jià)格走勢(shì)將有所分化；那么對(duì)于鋼材成本而言，其中樞同比或呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的預(yù)期。以下是2026年鐵礦石、雙焦及廢鋼的供需基本面走勢(shì)展望：

（1）鐵礦石：2026年鐵礦石供需矛盾進(jìn)一步累積，供需差將持續(xù)擴(kuò)大。對(duì)于澳洲粉礦：62%Fe：遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)：青島港標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在97美元/噸，同比下降約4.7%。

展望2026年，預(yù)計(jì)鐵礦石基本面將呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的特征。隨著各個(gè)礦山新項(xiàng)目投產(chǎn)周期的臨近，鐵礦供應(yīng)端將持續(xù)寬松，而需求端在粗鋼平控以及出口25年有所透支的雙重壓力下，鐵礦需求難以持續(xù)增長。從供給端來看，全球發(fā)貨量預(yù)計(jì)2026年同比增4450萬噸，發(fā)往中國量同比增3000萬噸左右；需求端，26年鋼鐵內(nèi)需在國家刺激內(nèi)需政策的扶持下有望與25年持平，但出口增速在貿(mào)易保護(hù)以及25年需求透支的背景下或有所回落，247鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)2026年與2025年下降1.09%；庫存端，在供給過剩的背景下庫存整體表現(xiàn)為累庫狀態(tài)；鐵礦石總庫存預(yù)計(jì)2026年同比增5000萬噸水平。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

（2）焦煤：展望2026年，預(yù)計(jì)焦煤供增需降。對(duì)于臨汾低硫主焦煤標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在1430元/噸，同比上漲約2.1%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于:1、明年煤礦存在新增產(chǎn)能，另外是155規(guī)劃開局之年，煤價(jià)偏高情況下，礦山存在生產(chǎn)意愿，但仍需注意反內(nèi)卷政策對(duì)于煤礦產(chǎn)量的影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)礦山產(chǎn)量小幅增加，進(jìn)口方面蒙方煤炭出口仍有增量計(jì)劃，預(yù)計(jì)有所增加；整體來看，明年焦煤總供給量整體增加，而消費(fèi)端小幅下滑。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

焦炭：展望2026年，預(yù)計(jì)焦炭供需兩端均小幅下降。對(duì)于呂梁準(zhǔn)一級(jí)焦炭標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在1500元/噸，同比上漲約1.6%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于:1、成本端焦煤價(jià)格以及下游鋼廠對(duì)于焦炭利潤的約束，產(chǎn)能過剩情況下焦化企業(yè)或選擇以銷定產(chǎn)，產(chǎn)量小幅下滑；2、房地產(chǎn)端更強(qiáng)調(diào)托底作用，鐵水在下游需求未有明顯好轉(zhuǎn)情況下或小幅下降，帶動(dòng)焦炭需求小幅下滑。整體來看，明年焦炭供給端降幅或高于需求端。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

（3）廢鋼：展望2026年，預(yù)計(jì)供需兩端仍維持增長態(tài)勢(shì)。對(duì)于張家港重廢≥6mm標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在2160元/噸，同比上漲約1.8%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于：1、房地產(chǎn)進(jìn)一步大幅下降預(yù)期不強(qiáng)，那么就難以進(jìn)一步拖累建筑領(lǐng)域廢鋼供給釋放；2、2026年作為十五五開局首年，制造業(yè)領(lǐng)域?qū)⒕S持增長態(tài)勢(shì)，那么該領(lǐng)域廢鋼供給將持續(xù)放量。對(duì)于需求端，由于綠色經(jīng)濟(jì)及雙碳目標(biāo)等政策支持，廢鋼需求有望繼續(xù)增長。整體來看，明年供應(yīng)增幅或依舊略高于需求。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

核心驅(qū)動(dòng)因素在于：1、房地產(chǎn)進(jìn)一步大幅下降預(yù)期不強(qiáng)，那么就難以進(jìn)一步拖累建筑領(lǐng)域廢鋼供給釋放；2、2026年作為十五五開局首年，制造業(yè)領(lǐng)域?qū)⒕S持增長態(tài)勢(shì)，那么該領(lǐng)域廢鋼供給將持續(xù)放量。對(duì)于需求端，由于綠色經(jīng)濟(jì)及雙碳目標(biāo)等政策支持，廢鋼需求有望繼續(xù)增長。整體來看，明年供應(yīng)增幅或依舊略高于需求。

展望2026年，由于鋼材價(jià)格（主要是螺紋鋼及熱卷）價(jià)格中樞預(yù)期同比上移，疊加上述提到的2026年煉鋼成本中樞窄幅波動(dòng)，那么對(duì)于鋼材利潤而言，2026年鋼材利潤有望出現(xiàn)邊際修復(fù)的局面。以下是2026年螺紋鋼和熱卷的供需基本面走勢(shì)展望：

（1）螺紋鋼：展望2026年，預(yù)計(jì)供需兩端同樣均呈現(xiàn)下降。對(duì)于上海螺紋HRB400E：Φ20標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在3300元/噸，同比上漲約1.5%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于：1、房地產(chǎn)處于磨底階段，進(jìn)一步大幅下降預(yù)期不強(qiáng)；2、2026年作為十五五開局首年，基建領(lǐng)域表現(xiàn)或較強(qiáng)于2025年；同時(shí)若俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)明年結(jié)束，那么螺紋鋼出口有望保持增長態(tài)勢(shì)。那么整體來看，明年螺紋鋼供給端降幅或依舊小于需求端。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

（2）熱卷：展望2026年，預(yù)計(jì)供需兩端均呈現(xiàn)增加。對(duì)于上海熱卷4.75mm標(biāo)的而言，其2026年全年均價(jià)或在3380元/噸，同比上漲約1.5%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于：1、2026年作為十五五開局首年，制造業(yè)領(lǐng)域政策支持或較強(qiáng)于2025年；建材需求下行大趨勢(shì)下，產(chǎn)能向板材端轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)增強(qiáng)，熱卷產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)；2、海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)提升，針對(duì)中國鋼鐵以及鋼鐵制品反傾銷案件數(shù)量繼續(xù)增加，貿(mào)易壁壘抬升，熱卷出口或?qū)⒗^續(xù)下降，制造業(yè)產(chǎn)品出口增速或?qū)⒒芈?。那么整體來看，明年熱卷供給端增幅或依舊小于需求端，庫存絕對(duì)水平進(jìn)一步抬升。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

PART

鋼鐵供給

4.1 2025年國內(nèi)鋼鐵供給同比略有上升

2025年，由于鋼材出口未受關(guān)稅明顯影響，疊加搶出口火爆，因此呈現(xiàn)增量態(tài)勢(shì)：全年鋼材出口為1.19億噸，同比增7.7%；由于出口超預(yù)期增長，因此也就支撐了2026年鋼鐵供給同比增長：全年粗鋼產(chǎn)量同比增2.2%（Mysteel數(shù)據(jù)口徑）。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

近年來隨著房地產(chǎn)持續(xù)下滑，疊加出口以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支撐，鋼材消費(fèi)的品類也逐漸變得更加多元化，整體呈現(xiàn)建筑材需求持續(xù)下滑，而工業(yè)材需求表現(xiàn)持續(xù)向好的局面，進(jìn)而推動(dòng)長材與板材的產(chǎn)能呈現(xiàn)此消彼長的趨勢(shì)；

除建筑材需求下滑因素外，盈利感受及發(fā)展戰(zhàn)略，新產(chǎn)線投產(chǎn)、建材產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)也是讓特鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，近幾年集中增量。從產(chǎn)能有效利用看，板材的產(chǎn)能跟利用率同步上升，長材的產(chǎn)能跟產(chǎn)能利用率相反

來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

五大材總庫存水平中性偏高。2025 年鋼鐵行業(yè)整體利潤與 2024 年同期相比明顯提高，高利潤帶動(dòng)鋼廠生產(chǎn)積極性增強(qiáng)，鐵水日均產(chǎn)量持續(xù)處于高位，而國內(nèi)整體需求難有明顯亮點(diǎn)，同時(shí)出口方面由于反傾銷影響，熱卷出口同比大幅回落，導(dǎo)致整體庫存中性偏高。

原料端庫存同比有所增加。鐵礦石方面，鋼廠雖維持高鐵水生產(chǎn)，但供給增量也較為顯著，庫存處于同期中高位水平；而焦炭方面，焦化廠焦炭庫存與鋼廠焦炭庫存同比均有所增加，反映出下游整體采購較為謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

4.2 2026年國內(nèi)鋼鐵供給同比或呈現(xiàn)下降

展望2026年，國內(nèi)鋼鐵供給或呈現(xiàn)下降：Mysteel調(diào)研樣本的粗鋼產(chǎn)量同比或降1.1%。制約粗鋼產(chǎn)量擴(kuò)張的主要約束有四方面：

1、產(chǎn)能總量政策天花板：《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》要求產(chǎn)能置換比例提高至1:1.5，2027年后企業(yè)集團(tuán)間產(chǎn)能置換通道關(guān)閉；重點(diǎn)區(qū)域間產(chǎn)能嚴(yán)禁流動(dòng)，從源頭鎖死新增產(chǎn)能空間；

2、環(huán)保硬指標(biāo)加碼：2025年底前 80% 鋼鐵產(chǎn)能需完成超低排放改造，且行業(yè)正式納入碳績效管理《全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，每噸鋼碳成本預(yù)計(jì)增加 80-120元/噸，高爐/轉(zhuǎn)爐工藝面臨成本壓力；

3、能效硬門檻：GB 21256-2025強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)2026年7月實(shí)施，不達(dá)標(biāo)強(qiáng)制淘汰《粗鋼生產(chǎn)主要工序單位產(chǎn)品能源消耗限額》；2025年底30%產(chǎn)能需達(dá)標(biāo)桿水平，基準(zhǔn)以下產(chǎn)能全部改造或退出；大型項(xiàng)目（50萬噸標(biāo)煤以上）國家層面審批

4、分級(jí)分類管理《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》要求：規(guī)范條件三級(jí)管理（引領(lǐng)型/規(guī)范/不符合規(guī)范）；與產(chǎn)量調(diào)控、財(cái)稅、金融、信貸等政策協(xié)同；資源要素向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

4.2 2026年供給側(cè)優(yōu)化的政策可能路徑

2025年這一系列政策動(dòng)向表明，“反內(nèi)卷”已從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象上升為制度性治理議題。2026年，“反內(nèi)卷”預(yù)計(jì)將繼續(xù)作為供給側(cè)調(diào)整的核心政策深入推進(jìn)，其實(shí)施將建立在對(duì)不同行業(yè)問題的精準(zhǔn)識(shí)別與優(yōu)先級(jí)排序之上。

首先，價(jià)格是衡量內(nèi)卷程度最敏銳的直接信號(hào)。 供需失衡引發(fā)的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，其直接后果常表現(xiàn)為產(chǎn)品價(jià)格的急劇下跌。例如，在2025年6月政策集中推進(jìn)前，煤炭開采和洗選業(yè)、石油燃料加工業(yè)的PPI同比跌幅已分別高達(dá)21.8%和13.5%，在各行業(yè)中位居前列，凸顯巨大價(jià)格壓力。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Mystee

其次，產(chǎn)能利用率與利潤率偏低，揭示了內(nèi)卷背后的結(jié)構(gòu)性供需矛盾。 通過構(gòu)建以產(chǎn)能利用率或利潤率及其歷史分位數(shù)為坐標(biāo)的分析模型可以發(fā)現(xiàn)，位置越趨近于左下象限（尤其是紅色標(biāo)識(shí)區(qū)域）的行業(yè)，陷入“內(nèi)卷”的風(fēng)險(xiǎn)越高。例如，非金屬礦物制品業(yè)（水泥、玻璃等）、汽車制造業(yè)（含新能源汽車）以及煤炭開采和洗選業(yè)等在分析中反復(fù)出現(xiàn)在問題區(qū)域，表明其企業(yè)更易陷入低效無序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

綜合上述指標(biāo)，可識(shí)別出內(nèi)卷風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，并為政策的梯次推進(jìn)提供依據(jù)。

• 首批治理重點(diǎn)將集中在光伏、新能源汽車、儲(chǔ)能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這些行業(yè)全球需求確定性強(qiáng)、中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，但國內(nèi)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，頻繁的“價(jià)格戰(zhàn)”導(dǎo)致行業(yè)陷入微利甚至虧損。作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“排頭兵”，遏制其內(nèi)卷趨勢(shì)對(duì)維護(hù)我國制造業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。

• 第二梯隊(duì)涵蓋煤炭、鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)基礎(chǔ)工業(yè)。這些行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性過剩問題依然存在，且地方保護(hù)常阻礙低效產(chǎn)能市場(chǎng)化退出。因此，政策重心將側(cè)重于嚴(yán)格執(zhí)行并不斷提升環(huán)保、能耗、質(zhì)量等標(biāo)準(zhǔn)，完善市場(chǎng)化、法治化的落后產(chǎn)能退出機(jī)制。

• 第三梯隊(duì)則可能擴(kuò)展至機(jī)械裝備、消費(fèi)品等廣泛的中下游制造業(yè)。這些行業(yè)市場(chǎng)分散、產(chǎn)業(yè)鏈長，部分領(lǐng)域同樣存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新不足問題。政策干預(yù)需更倚重市場(chǎng)化手段，如加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、支持品牌建設(shè)，引導(dǎo)企業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向差異化價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。

總的來說，“反內(nèi)卷”需系統(tǒng)解決低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)、供給過剩、企業(yè)虧損等多層次關(guān)聯(lián)問題，遵循由易到難、從表及里的漸進(jìn)路徑。短期來看，政策重點(diǎn)在于遏制惡性競(jìng)爭(zhēng)與規(guī)范地方政府行為。中期而言，政策將聚焦于推動(dòng)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整與建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)供需再平衡。長期目標(biāo)在于完善基礎(chǔ)制度建設(shè)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)的健康生態(tài)。

PART

鋼鐵出口

5.1 2025年鋼材直接與間接出口同比增長較為顯著

2025年1-12月，鋼材進(jìn)口各品類中除角型材外均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中板材、鐵道用材進(jìn)口量同比下滑更為明顯，下滑達(dá)12%，其次是棒線材以及管材；2025年1-12月，鋼材出口各品類中棒線材出口量同比增長明顯，增量達(dá)44.2%，其次是角型材以及管材，但板材1-12月出口量同比有所下滑，或反映出海外反傾銷頻發(fā)對(duì)于板材出口形成的壓力。

另外，今年的鋼坯進(jìn)出口情況均創(chuàng)歷史之最。2025年鋼坯出口數(shù)量和出口金額創(chuàng)歷史新高，2025年鋼坯出口數(shù)量和出口金額增幅明顯，其中2025年7月鋼坯出口同比增幅最為明顯，鋼坯出口數(shù)量同比增加356%，鋼坯出口金額同比增加301%。截至目前，2025年鋼坯出口數(shù)量同比去年同期增長86%，鋼坯出口金額同比也增長78%。

鋼坯作為鋼材半成品，之所以出口這么樂觀，第一，目前出口鋼坯的利潤可觀，疊加部分國家對(duì)成品鋼材征收高額關(guān)稅，但對(duì)鋼坯（半成品）限制較少，促使鋼廠調(diào)整出口結(jié)構(gòu)。第二，對(duì)于海外部分國家，我國鋼坯價(jià)格有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。第三，本土產(chǎn)能不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求大。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

從出口國方面，1-12月，鋼坯出口最多的前三國家分別是印尼、菲律賓、泰國。它們鋼坯出口量分別為235萬噸、162萬噸、110萬噸，環(huán)比增長11%、6%、11%，同比增長98%、207%、401%。我國出口鋼坯至印尼最多的主要原因是在基本零關(guān)稅的背景下，印尼基建與制造業(yè)擴(kuò)張，而其自身軋材產(chǎn)能不足，疊加我國鋼坯出口成本具有明顯優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

然而，12月鋼材間接出口量為1484萬噸，環(huán)比上月增長9.07%，同比去年增長7%， 1-12月累計(jì)鋼材間接出口量為15842萬噸，同比增幅達(dá)23%。

分品種數(shù)據(jù)來看，12月份船舶類、機(jī)械類、鋼材制品類、汽車類間接出口量分別為8萬噸、67萬噸、615萬噸、237萬噸，同比分別增長2%，51%，13%，13%，同比均實(shí)現(xiàn)正增長，環(huán)比增速分別為-6%，21%，10%，12%。機(jī)械類增速變化更為顯著。1-12月累計(jì)間接出口增速分別為92%，25%，17%，4%。

考慮到此前針對(duì)我國間接出口產(chǎn)品征加關(guān)稅國家較少，貿(mào)易壁壘相對(duì)有限，我國2025年1-12月間接出口保持增速。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

5.2 2026年鋼材直接出口或下降，而間接出口仍然保持較高增速

展望2026年：中美關(guān)系轉(zhuǎn)為相持階段，全面升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)短期可控，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道，有望進(jìn)一步提振全球市場(chǎng)需求活力，為出口帶來支撐，但由于去年出口高基數(shù)影響，2026年全年直接出口增速整體有所放緩。

貿(mào)易流向變化或緩解關(guān)稅的顯性影響。反傾銷仍將對(duì)我國出口產(chǎn)生壓制，但出口企業(yè)通過自身優(yōu)勢(shì)（自2021年以來，中國熱軋板卷的出口價(jià)格低于日本、土耳其和南美洲）積極尋求向他國出口，反映了貿(mào)易流向的變化，一定程度能夠緩解關(guān)稅的沖擊。

在前期宏觀不確定的因素?cái)_動(dòng)下，鋼坯受關(guān)稅影響小、海外基建需求且價(jià)差合適，鋼坯出口維持高位，支撐鋼材需求，短時(shí)間不會(huì)驟減。2025年預(yù)估下半年鋼坯出口總計(jì)約851.14萬噸，環(huán)比上半年增長44%，預(yù)估2025年全年鋼坯出口約1440.36萬噸，同比去年增長127%。國內(nèi)需求有限，鋼坯進(jìn)口維持低位。

展望2026年，2026年1月1日開始正式進(jìn)行出口許可證管理，雖暫時(shí)對(duì)鋼坯影響沒有那么大，但是由于鋼坯是低附加值，不符合出口許可證的高附加值要求，2026年鋼坯出口可能受限，預(yù)估2026年鋼坯出口或?qū)⒎€(wěn)中微跌，保持高位。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

間接出口方面：機(jī)械類國內(nèi)龍頭企業(yè)仍具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從出口數(shù)據(jù)來看，2025年全年挖掘機(jī)出口116739臺(tái)，同比增長16.1%，裝載機(jī)出口61737臺(tái)，同比增長14.6%，出口表現(xiàn)亮眼，顯示出多國基建對(duì)于需求的拉動(dòng)，除一帶一路沿線國家重大項(xiàng)目集中推進(jìn)外，俄羅斯的工業(yè)園建設(shè)、非洲的礦山開發(fā)、中東的能源項(xiàng)目等均在穩(wěn)步推進(jìn)，帶動(dòng)機(jī)械隨項(xiàng)目配套出口。

與此同時(shí)，2025 年 1-12 月汽車出口 832 萬臺(tái)，同比增長 30%，出口額 1424 億美元，同比增長21%，2025 年 12 月汽車出口 99 萬臺(tái)，同比增長 73%。汽車出口實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，新車表現(xiàn)超強(qiáng)，與此同時(shí)汽車零部件出口也處于歷史高位，展現(xiàn)出汽車出口的強(qiáng)勁動(dòng)力。

此外鋼鐵制品、船舶類出口表現(xiàn)也較為突出。2026年預(yù)計(jì)間接出口仍將保持增長，由于去年高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)全年增速約為15%，增速有所下降。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，Mysteel

PART

鋼鐵需求

6.1 2025年鋼鐵需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)

從2025年全年需求方面來看，建筑業(yè)下滑趨勢(shì)未變 制造業(yè)增速有所放緩。其中房地產(chǎn)指標(biāo)仍然偏弱，且固定資產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，對(duì)于建筑整體支撐度并不強(qiáng)。而制造業(yè)表現(xiàn)依舊具有韌性，特別是機(jī)械行業(yè)消費(fèi)動(dòng)能尚可環(huán)比略呈現(xiàn)走弱，同比仍繼續(xù)增量，支撐消費(fèi)著力點(diǎn)較為明確，這對(duì)于消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來極大的變化調(diào)整。

據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

6.2 2026年需求延續(xù)政策托底支撐為主

展望2026年：首先基建方面，近期2026年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃陸續(xù)公布，計(jì)劃累計(jì)發(fā)行規(guī)模超1.9萬億元。從已公開數(shù)據(jù)來看，該計(jì)劃延續(xù)了“穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)并重”的政策思路，表明一季度資金供給整體較充裕，有利于穩(wěn)定今年開局的投資情況。

發(fā)行計(jì)劃既通過新增債券支持有效投資，又借助再融資債維系債務(wù)安全，為年初經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局提供有力財(cái)政支撐，預(yù)計(jì)2026年投資端依舊延續(xù)托底基調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

前期房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，在自去年的9月26日政治局提出要“止跌回穩(wěn)”，此后地產(chǎn)政策不斷穩(wěn)固，今年4月底政治局會(huì)議表明要持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)政策不斷釋放積極信號(hào)，疊加基數(shù)較低，房地產(chǎn)核心指標(biāo)邊際收窄。此外，各線城市價(jià)格呈分化態(tài)勢(shì)，北京、上海、杭州等核心城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲，二手房市場(chǎng)則整體 “以價(jià)換量”。

后期自二季度以來，房地產(chǎn)情況有所惡化。當(dāng)前市場(chǎng)正面臨“利潤空間壓縮—投資意愿下降—施工淡季拖累”的鏈?zhǔn)綁毫?，供給端恢復(fù)難度加大；需求端則因價(jià)格下探與信心不足而持續(xù)觀望。整體來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性修復(fù)節(jié)奏將取決于政策加碼的時(shí)點(diǎn)與力度，以及其他政策帶動(dòng)居民收入與就業(yè)端的改善速度。2026年房地產(chǎn)同比持續(xù)下降，和今年一樣處于磨底階段，關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)相關(guān)政策。

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，Mysteel

制造業(yè)方面，內(nèi)需方面，家電、汽車等制造業(yè)消費(fèi)同比在國補(bǔ)政策支持下有所上升，但四季度或逐步退坡，2026年國補(bǔ)支持還有空間，但高基數(shù)效應(yīng)下，高增速難以維持。

出口方面，目前為止，出口增速保持韌性，特朗普高關(guān)稅政策的負(fù)面影響持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)四季度出口仍有韌性，但需求前置下有一定壓力。2026年，在我國出口渠道多元化背景下，出口有望持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到拉動(dòng)作用。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

汽車方面，2025年，在“以舊換新”等政策刺激下，中國汽車行業(yè)呈現(xiàn)出“產(chǎn)銷兩旺、出口堅(jiān)挺” 的繁榮景象。但惡性價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)利潤率持續(xù)承壓。隨著國家“反內(nèi)卷”政策的果斷出手，行業(yè)利潤正迎來修復(fù)窗口。展望2026年，新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策退坡（從免征改為減半），已引發(fā)2025年四季度顯著的“需求前置”效應(yīng)，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致2026年國內(nèi)銷量增速放緩。屆時(shí)，中國汽車工業(yè)的核心看點(diǎn)，將從“內(nèi)需拉動(dòng)”轉(zhuǎn)向“出口能否有效對(duì)沖內(nèi)需減量”。所幸，當(dāng)前汽車出口正經(jīng)歷從“量增”到“質(zhì)變”的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，新興市場(chǎng)與新能源車型（特別是插電混動(dòng)）共同驅(qū)動(dòng)，預(yù)示著中國汽車出海仍擁有巨大空間。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Mysteel

工程機(jī)械方面，2025年機(jī)械行業(yè)內(nèi)需支撐較強(qiáng)，國內(nèi)托底政策：“兩重兩新”政策持續(xù)，并力度持續(xù)加大，維持國內(nèi)機(jī)械行業(yè)“以舊換新”工作的可持續(xù)性。

2026年工程機(jī)械繼續(xù)維持高基數(shù)，更新?lián)Q代的背后與海外基建發(fā)展支撐，對(duì)于2026年外需維持基數(shù)形成鋪墊，對(duì)于總量可以呈現(xiàn)支撐結(jié)構(gòu)。

數(shù)據(jù)來源：機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，Mysteel

家電方面，從2025年月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來看，家電產(chǎn)銷邊際走弱。近期處于逐月放緩趨勢(shì)，淡季背景下，四季度內(nèi)需和出口都面臨一定壓力。

2026年展望，國補(bǔ)政策仍有空間。四中全會(huì)提到要對(duì)內(nèi)需消費(fèi)進(jìn)一步提振，預(yù)計(jì)消費(fèi)補(bǔ)貼仍有空間，對(duì)家電銷量仍有支撐；明年中美關(guān)系緩和，出口預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)好，有一定上述空間。

數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，Mysteel

船舶方面，前三季度行業(yè)持續(xù)高景氣。2025年1-9月，我國造船完工量3853萬載重噸，同比增長6.0%；新接訂單量6660萬載重噸，同比下降23.5%；截至9月底，手持訂單量24224萬載重噸，同比增長25.3%。1-9月，我國造船三大指標(biāo)以載重噸計(jì)分別占世界總量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正總噸計(jì)分別占47.3%，63.5%和58.6%，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)來源：船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，Mysteel

2025年消費(fèi)則呈現(xiàn)前高后低結(jié)構(gòu)，全年消費(fèi)略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行業(yè)的下行，制造業(yè)的回升；分行業(yè)看，增長貢獻(xiàn)的主要行業(yè)：汽車、造船、能源、家電等行業(yè)；拖累增長的主要以建筑業(yè)、集裝箱、鋼結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域；而產(chǎn)品流向則是以海外消費(fèi)為主，緩和了國內(nèi)的整體矛盾。

2026年市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)供需雙弱格局，全年消費(fèi)預(yù)期進(jìn)一步下降（幅度或?yàn)?.9%），下降的核心原因仍是轉(zhuǎn)型過程中，建筑業(yè)下降帶來的影響，以及制造業(yè)剛需下行所致；市場(chǎng)產(chǎn)品流向格局，仍以海外為主，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品外流，形成內(nèi)需小幅減弱，海外消費(fèi)微增的格局。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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2026年核心關(guān)注點(diǎn)

2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，在顯著提升新質(zhì)生產(chǎn)力的同時(shí)，保持GDP增速（預(yù)期目標(biāo)約5.0%）仍是重要任務(wù)。政策力度預(yù)計(jì)介于2024年9月后的增量施策階段與2025年5月至年底的中長期目標(biāo)聚焦階段之間。進(jìn)入2026年，政策將全面轉(zhuǎn)入執(zhí)行階段，與2025年7月后的高關(guān)注期相比，輿論熱度可能有所回落。政策實(shí)施將體現(xiàn)明確優(yōu)先級(jí)，行業(yè)落地有先后順序，傳統(tǒng)板塊的推進(jìn)節(jié)奏可能相對(duì)靠后。在產(chǎn)能治理方面，政策傾向避免“一刀切”，更多采用市場(chǎng)化、法治化方式；反內(nèi)卷措施亦不會(huì)過度加碼，以防抑制市場(chǎng)活力。制造業(yè)投資被視為2026年“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”的關(guān)鍵支撐，若盲目或過度推行“反內(nèi)卷”，反而可能制約制造業(yè)投資增長。

國內(nèi)需重點(diǎn)關(guān)注央行資產(chǎn)負(fù)債表變化，尤其是M1等流動(dòng)性指標(biāo)；海外則須密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與幅度。整體流動(dòng)性環(huán)境趨于寬松，但存在兩方面不確定性：一是國內(nèi)流動(dòng)性指標(biāo)已階段性見頂，托底商品價(jià)格能力較強(qiáng)，但推動(dòng)價(jià)格上行動(dòng)力不足；二是美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑仍不明朗，加之美國債務(wù)規(guī)模增速的不確定性，流動(dòng)性釋放節(jié)奏亦難以準(zhǔn)確預(yù)判。

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總結(jié)

• 宏觀：政策取向是“有所為而有所不為”：一方面，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長底線；另一方面，利用中美貿(mào)易休戰(zhàn)窗口，“深練內(nèi)功”，減少外部依賴。行業(yè)層面，“反內(nèi)卷”政策可能以疏堵結(jié)合的方式推進(jìn)，避免行政式去產(chǎn)能；房地產(chǎn)政策從防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向托底“軟著陸”；基建投資堅(jiān)持“量穩(wěn)質(zhì)升”；制造業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”的主要抓手；總體來看，政策旨在實(shí)現(xiàn)“弱復(fù)蘇”下的內(nèi)外均衡，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力而非大規(guī)模刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)降低社會(huì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定”的雙贏。

• 價(jià)格：2025年H2鋼價(jià)均價(jià)較2025年H1下移：上海螺紋鋼均價(jià)或在3080元/噸，環(huán)比降5.0%；而上海熱卷均價(jià)或在3160元/噸，環(huán)比降4.8%。

• 供給：受到國內(nèi)制造業(yè)支撐，以及鋼鐵直接出口與間接出口（汽車、家電、船舶等）的支撐，2025年粗鋼供給或小幅增長2.2%；展望2026年，若鋼鐵行業(yè)環(huán)保相關(guān)的能耗、碳排放等政策逐步落地，粗鋼產(chǎn)量有望保持下降，降幅預(yù)計(jì)在0.5%-1%左右。

• 需求：2025年鋼材總消費(fèi)量下降0.4%左右，雖然地產(chǎn)仍是主要拖累項(xiàng)，但制造業(yè)和出口較為強(qiáng)勁，成為需求端的重要支撐。展望2026年，預(yù)計(jì)總消費(fèi)中性判斷同比微跌0.9%，直接出口受到高基數(shù)影響，同比預(yù)計(jì)有所放緩，但房地產(chǎn)拖累權(quán)重有所減小。

• 成本&利潤：2025年全年而言，由于焦煤在今年上半年大幅下挫，推動(dòng)了鋼材利潤的同比修復(fù)；展望2026年，若鋼鐵行業(yè)供給側(cè)2.0推進(jìn)順利，則行業(yè)利潤能繼續(xù)改善，否則利潤將持續(xù)處于區(qū)間波動(dòng)，將難超2025年。

• 熱點(diǎn)關(guān)注：2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，核心在于統(tǒng)籌新質(zhì)生產(chǎn)力提升與約5.0%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。政策將進(jìn)入有力且有序的執(zhí)行階段，注重市場(chǎng)化治理與激發(fā)活力，避免“一刀切”和過度“反內(nèi)卷”，以優(yōu)先支持制造業(yè)投資。國內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境構(gòu)成關(guān)鍵變量：國內(nèi)需關(guān)注M1等指標(biāo)見頂后的托底效能，海外則高度依賴美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與債務(wù)路徑的不確定性。

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