（攝影：熊慶瑞

當前全球銅市場正處在一個由深度結構性矛盾驅動的“緊平衡”新階段。一方面，能源轉型、AI算力擴張及全球電網投資為銅創(chuàng)造了強勁且具備長期確定性的需求增長；另一方面，供給端受礦山項目審批耗時長、審批數(shù)量不足、投產延期等因素干擾以及貿易關稅等政策風險影響，中長期新增產能釋放面臨嚴峻挑戰(zhàn)，廢銅回收利用率提升或緩解銅供應缺口。本報告將從需求側、供需平衡、成本與價格、并購動態(tài)及廢銅利用等多個維度，結合短期與中長期視角，全面分析銅市場發(fā)展趨勢與潛在挑戰(zhàn)。

銅需求持續(xù)增長，長期趨勢強勁

從全球精煉銅消費量的長期增長來看，過去三十年間，中國城鎮(zhèn)化進程的加速成為推動全球銅需求增長的核心動力。當前，電動汽車普及、可再生能源發(fā)展、綠色能源轉型以及人工智能、數(shù)據中心的崛起，進一步擴大了銅的應用場景，預計這一需求增長趨勢將持續(xù)至2040年。

：按十年維度統(tǒng)計的全球精煉銅消費量增長（單位：百萬噸）

數(shù)據來源：CRU

從中長期視角觀察，以印度為代表的東南亞國家經濟增長勢頭強勁，將成為未來銅需求的重要增長點。十年維度來看，2020-2030年、2030-2040年全球精煉銅消費仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，新興市場需求擴張與發(fā)達市場技術升級需求相互疊加，構成了銅需求持續(xù)上升的核心驅動力。

供需平衡面臨壓力，未批準項目成關鍵變量

——供需缺口逐步顯現(xiàn)

根據CRU預測，全球精煉銅市場將在2029年進入緊平衡狀態(tài)，2030年起正式出現(xiàn)供應短缺。未來十年，全球銅市場預計將面臨750萬噸的供應缺口，若要填補這一缺口，每年都需要有新的銅礦項目獲得審批并逐步投產。

：精煉銅市場供需平衡（單位：千噸）

數(shù)據來源：CRU

——銅供應對未獲批項目依賴度顯著提升

當前，銅供應增長高度依賴未獲批項目（指尚未獲得公司董事會批準、未完成可行性研究等決策流程的項目）。數(shù)據顯示，2025-2030年期間全球銅礦需新增約500萬噸供應，而這一數(shù)字在五年前及十年前僅為200多萬噸。

從供應結構來看，未獲批項目所占份額大幅上升：五年前，未獲批項目在未來五年銅供應中的占比僅為5%左右，而基于當前情況預測，到2030年這一比例將超過10%。若這些未獲批項目無法按期交付，2030年的供應缺口將進一步擴大。

：未來五年銅礦項目的銅供應占比（單位：千噸）

數(shù)據來源：CRU

——項目看似充足，但未獲批項目占比高

全球范圍內符合“生命周期產能大于等于7.5萬噸年”標準的銅礦項目數(shù)量較多，但其中大部分仍處于未獲批狀態(tài)。按項目進展分類，已獲批項目（黑色部分）、擬推進項目（紫色部分）和潛在項目（淺粉色部分）呈現(xiàn)不同占比，其中未進入正式審批階段的項目占比較高，給未來供應穩(wěn)定帶來不確定性。

：銅礦項目（生命周期產能≥7.5萬噸年）（單位：千噸年）

數(shù)據來源：CRU

項目審批與建設周期拉長，供應端面臨時間挑戰(zhàn)

——項目審批耗時增加

CRU研究數(shù)據顯示，銅礦項目各階段耗時較以往明顯延長。對比2010-2017年與2018-2025年兩個周期，項目審批、工程采購等階段的平均時長顯著增加，這一趨勢直接導致新產能釋放速度放緩，難以匹配快速增長的需求。

：銅礦項目各階段耗時對比

數(shù)據來源：CRU

——最終投資決策（FID）后投產周期存在滯后

即使項目完成最終投資決策（FID），仍需較長時間才能正式投產。歷史數(shù)據顯示，從最終投資決策（FID）到首批可銷售產品產出，平均周期為3.8年，傳統(tǒng)項目平均需3.5年，非洲部分項目效率較高，約年即可投產，但大型項目的投產周期往往長達5-7年。

：銅礦項目最終投資決策（FID）至首次投產的時間間隔（單位：年）

數(shù)據來源：CRU

按項目規(guī)模劃分，占未來投產項目15%的大型礦山，因技術復雜度高、建設難度大，投產周期顯著長于中小型項目。這種時間滯后意味著，當前最終投資決策（FID）進展直接影響2030年后的供應能力。

——項目審批數(shù)量仍顯不足

2017-2024年期間，全球銅礦項目獲批產能平均為每年57.4萬噸，這一規(guī)模遠不足以填補未來十年750萬噸的供應缺口。若要避免供應短缺加劇，未來12個月內必須加速推動更多項目完成最終投資決策（FID），為后續(xù)產能釋放預留充足時間。

銅價驅動因素多元，稀缺性與投機需求共同作用

——銅價長期高于生產成本

與其他大宗商品相比，銅的交易價格長期處于成本曲線的90%分位（P90）以上，即銅價顯著高于全球90%銅礦的現(xiàn)金生產成本。這一價差為銅礦生產提供了一定的盈利空間，但也反映出銅市場的稀缺性特征。

LME三個月期銅價與礦山生產現(xiàn)金成本對比（單位：美元噸）

數(shù)據來源：CRU

——銅價驅動因素演變

2000年以來，銅價的核心驅動因素經歷了從單純稀缺性主導，向“稀缺性金融投機生產激勵”多元驅動的轉變。

稀缺性驅動

當全球交易所庫存低于1.5周消費量時，稀缺性成為推高銅價的核心因素，金融危機后這一影響尤為顯著。

金融投機驅動

近年來黃金價格上漲，銅作為兼具工業(yè)屬性與保值屬性的資產，成為投資者尋找替代標的的重要選擇，投機性需求帶來的溢價持續(xù)擴大。

生產激勵驅動

為吸引更多資本投入銅礦項目、填補供應缺口，市場需要維持一定的價格溢價，以覆蓋項目建設的高成本與高風險。

：銅價驅動因素（單位：美元噸）

數(shù)據來源：CRU

值得注意的是，銅價與儲量、消費量之間的相關性在不同周期呈現(xiàn)波動特征，短期投機行為可能導致價格偏離基本面，但中長期來看，供需平衡仍是價格走勢的核心決定因素。

銅行業(yè)并購活躍，中國參與度持續(xù)提升

全球銅行業(yè)的并購活動在經歷短期低迷后再度升溫。2024年全球銅并購交易數(shù)量明顯回升，且當年完成了14起重大交易，是近年來規(guī)模最大的一批并購，既反映出投資者對銅市場長期前景的信心，也為后續(xù)銅礦項目的投產注入了必要的資金支持。

：全球銅并購交易（單位：百萬美元）

數(shù)據來源：CRU

中國在全球銅并購市場中的參與度同樣顯著提升。過去十年中國企業(yè)已參與多個大型銅礦項目的并購，如2016年金額高達58.5億美元的Las Bambas項目。在2020年短暫平靜后，2024年以來中國的并購活動再度活躍，這一趨勢與中國新建冶煉廠對銅原料的迫切需求高度關聯(lián)，預計未來中國企業(yè)在全球銅資源布局中的參與度將進一步提高。

10：中國銅并購交易（單位：百萬美元）

數(shù)據來源：CRU

廢銅回收利用成補充，潛力逐步釋放

廢銅回收已成為緩解銅供應缺口的關鍵途徑之一。當前全球廢銅年使用量約1000萬噸，其中460萬噸作為原料進入冶煉環(huán)節(jié)生產精銅，另有550萬噸直接加工為銅半成品或線材，這一規(guī)模預計可填補約100萬噸的年度供應缺口。

11：全球廢銅消費量（單位：百萬噸）

數(shù)據來源：CRU

從長期潛力看，廢銅利用空間將持續(xù)擴大。未來五年全球廢銅使用量預計保持2%的年均增速，到2050年這一增速將提升至3.4%，其中直接用于原料生產的廢銅增速為1.4%，深加工領域的廢銅增速則達到3.4%，且這一增長預期后續(xù)仍存在上調可能。

廢銅回收利用率的提升對銅供應缺口的緩解效果尤為顯著。結合數(shù)據模型測算，按當前60%的回收利用率計算，2035年全球銅礦需求缺口約為860萬噸；若回收利用率提升至68%，這一缺口可縮小至750萬噸。隨著綠色低碳發(fā)展理念的深化，廢銅在精煉銅生產及直接原料使用中的占比將持續(xù)提高，逐步成為銅供應體系中不可或缺的組成部分。

12：廢銅回收率對應的2035年供應缺口（單位：百萬噸）

數(shù)據來源：CRU

核心結論與展望

需求端，綠色能源轉型與AI數(shù)據中心建設將持續(xù)推動銅需求增長，新興市場的經濟發(fā)展進一步擴大需求規(guī)模，供需失衡的壓力將長期存在；供應端，銅供應對未承諾項目的依賴度達到歷史高位，項目審批與建設周期拉長導致產能釋放滯后，若未來12個月內FID進展不足，2030年后供應短缺將加?。粌r格端，稀缺性、金融投機與生產激勵共同推高銅價，若供應缺口持續(xù)擴大，銅價的激勵溢價將進一步上升；供給補充方面，廢銅回收利用潛力巨大，提升回收利用率是緩解供應壓力的關鍵手段，中國在全球銅資源布局中的作用將愈發(fā)重要。

綜上所述，全球銅市場正面臨前所未有的供應挑戰(zhàn)，而需求增長趨勢不可逆轉。為避免銅供應市場短缺加劇，行業(yè)需要加速項目審批、優(yōu)化建設效率、提升資源回收利用率，同時加強全球資源合作。只有多維度協(xié)同發(fā)力，才能保障銅市場穩(wěn)定運行，為全球綠色轉型與經濟發(fā)展提供堅實支撐。

（根據2025年世界銅業(yè)會議（亞洲）現(xiàn)場演講整理）

作者 | Craig Lang CRU基本金屬部首席分析師

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