2025年12月，韓國鋅業(yè)公司與美國政府達成一項總投資74億美元的戰(zhàn)略合作，決定在美國田納西州建設大型鋅冶煉廠。該項目被譽為美國近半個世紀以來首座新建大型鋅冶煉設施，是“盟友協(xié)同供應鏈”的具體實踐。然而，其背后交織著美國重塑關鍵礦產安全的戰(zhàn)略雄心、韓國企業(yè)的地緣政治押注，以及隨之而來的嚴峻商業(yè)與治理挑戰(zhàn)。

美國政府的角色從監(jiān)管者轉變?yōu)橥顿Y主導者與風險承擔者

該項目的核心特征是美國政府的深度介入與角色轉變。美國國防部通過持有項目合資公司40%股份，成為最大單一股東，而韓國鋅業(yè)公司的持股比例將低于10%。這種股權結構標志著美國在關鍵礦產供應鏈保障中，從傳統(tǒng)的政策制定者和監(jiān)管者角色，轉變?yōu)橹苯拥乃姓?、投資者與首要風險承擔者。

該項目計劃于2029年起分階段投產，年產約54萬噸金屬產品。其戰(zhàn)略價值不僅在于鋅、鉛、銅等基礎金屬，更延伸至半導體級硫酸及銻、鎵、鍺等稀散金屬領域。值得注意的是，在項目規(guī)劃的13種產品中，有11種被美國官方列為“關鍵礦產”，其中多種礦產的對外依賴度接近100%，這直接反映了美國政府的戰(zhàn)略焦慮。

這項總額74億美元的投資，其資金來源構成清晰地揭示了美國政府推動項目的決心與機制創(chuàng)新：第一部分是債務融資。其中47億美元來自美國政府及相關金融機構的貸款，構成資金主體；第二部分是項目資本金。19.4億美元來自為該項目專門設立的海外合資主體Crucible JV LLC；第三部分是專項補貼。2.1億美元為美國商務部根據《芯片和科學法案》提供的直接補貼；剩余部分包括營運資金和融資成本。

通過這一安排，美國不僅旨在獲得本土產能，更尋求超越國界的供應鏈控制權。美國商務部明確表示，美國將獲得韓國鋅業(yè)公司全球產能的優(yōu)先供應權。這種安排標志著資源分配的市場契約正在被基于國家安全與聯(lián)盟體系的“優(yōu)先權”協(xié)議所取代。

韓國鋅業(yè)公司的角色從商業(yè)巨頭轉變?yōu)椤皣野踩獭?/span>

對于全球最大的鋅冶煉企業(yè)之一的韓國鋅業(yè)公司而言，這項投資是其歷史上規(guī)模最大、風險最高，更是最具戰(zhàn)略轉折性的決策。這遠非簡單的產能擴張，而是一次深刻的業(yè)務重心重構：公司正試圖從周期性波動劇烈、競爭白熱化的電動汽車電池材料市場轉向布局服務于美國及其盟友的國防工業(yè)基礎、關鍵基礎設施現代化等更具政治確定性需求的領域。

通過與美國國防部建立深度股權捆綁，韓國鋅業(yè)公司旨在將自身重塑為一個受美國政府信賴的“國家安全級供應商”。這種身份能在“友岸外包”浪潮中提供強大的護城河，有望帶來穩(wěn)定的長期訂單和戰(zhàn)略溢價。為確保項目落地，公司董事會已批準設立Crucible JV LLC作為投資主體，并計劃將韓國蔚山溫山冶煉廠的全球領先冶煉技術與集成生產平臺移植至美國。

市場對合作的最初反應積極而復雜。消息宣布時，韓國鋅業(yè)公司股價一度暴漲26%，反映了部分投資者對戰(zhàn)略轉型潛力的認可。然而股價隨后大幅回吐漲幅，收盤時漲幅收窄至4.9%，清晰揭示了市場在長期地緣政治紅利與短期巨額資本支出、執(zhí)行風險之間的謹慎評估。韓國政府層面態(tài)度頗為微妙，韓國產業(yè)通商資源部長官金正寬評價該項目“雖有財政負擔但屬于積極舉措”，體現了樂見本國企業(yè)嵌入美國核心供應鏈，同時也對其風險保持清醒認知的復雜心態(tài)。

該項目的宏偉藍圖面臨治理、生態(tài)與可持續(xù)性挑戰(zhàn)

盡管該項目戰(zhàn)略規(guī)劃宏偉，但項目迅速遭遇了來自內部治理與外部產業(yè)生態(tài)的雙重挑戰(zhàn)。

首先，公司治理危機與股東博弈。作為融資方案的一部分，韓國鋅業(yè)公司會長崔潤范計劃向項目合資公司定向增發(fā)新股。此舉立即引發(fā)了創(chuàng)始股東Young Poong集團及重要財務股東MBK Partners的強烈抵制，他們并非簡單反對稀釋股權，而是從根本上質疑該項投資的商業(yè)合理性，認為其主要目的是鞏固以崔潤范為核心的管理層控制權，而非真正為全體股東創(chuàng)造價值。這場內部斗爭有可能訴諸法律程序，為項目的順利融資與推進蒙上了厚重陰影，構成了項目面臨的最直接的風險挑戰(zhàn)。

其次，美國產業(yè)生態(tài)具有系統(tǒng)性短板，即便解決了內部糾紛，項目在美國的落地仍面臨結構性挑戰(zhàn)。美國重建本土冶煉能力并非僅靠資本投入所能解決。一是人才斷層。美國采礦和冶煉行業(yè)面臨嚴重的工程師與熟練工人短缺，勞動力老齡化問題突出；二是產業(yè)集群缺失。單個冶煉廠難以形成規(guī)模效應與成本優(yōu)勢。健康的冶金工業(yè)需要完整的上下游配套和物流體系，而這些在美國萎縮已久；三是經濟可行性存疑。美國本土嚴格的環(huán)保法規(guī)、高昂的能源與勞動力成本使得冶煉業(yè)務的競爭力天然不足。即便在建設期獲得巨額補貼，項目在長期運營中能否在脫離補貼后具備市場生存能力仍存疑。

綜上所述，美國田納西州鋅冶煉廠項目是“供應鏈安全化”的典型代表。它展示了國家力量如何利用資本和所有權深度介入商業(yè)領域，以及企業(yè)如何借地緣政治進行戰(zhàn)略轉型。其成敗關鍵在于能否平衡戰(zhàn)略安全需求、商業(yè)規(guī)律與公司治理機制三者之間的關系。韓國鋅業(yè)公司的股東沖突與美國產業(yè)生態(tài)的短板共同構成了對“盟友協(xié)同供應鏈”模式的現實拷問。

作者 周勻 中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）

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