2025銅市場在多重因素共振下走出了史詩級行情，銅價突破歷史高點并持續(xù)刷新紀(jì)錄202LME3月期銅開盤于8810美元噸，收于12496.5美元噸，全年現(xiàn)貨均價9945美元噸，同比上漲8.8SMM1#電解銅全年均價81008噸，同比上漲8.1年內(nèi)價格劇烈波動，LME銅價一度下探至8105美元噸，而三季度末銅價開啟轟轟烈烈的上漲走勢并持續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，截至2021231LME銅價最高觸及12960美元噸。值得注意的是，受銅232調(diào)查影響，年內(nèi)Comex-LME價差一度超過30%。全年LME銅價最大波幅達到4855美元，振幅接近60

2025年銅市場回顧

宏觀方面，特朗普執(zhí)政后推行的一系列政策給全球政經(jīng)環(huán)境帶來了極大的不穩(wěn)定因素。2025年，“對等關(guān)稅”、銅232調(diào)查、美聯(lián)儲降息等操作成為影響銅價走勢的關(guān)鍵變量特別是銅232調(diào)查引發(fā)的美國“虹吸”電銅行為極大干擾全球電銅區(qū)域平衡，促使宏觀政策與產(chǎn)業(yè)基本面相互作用，共同推動銅價創(chuàng)下歷史級別的行情。

基本面方面，2025年呈現(xiàn)出銅礦緊張而金屬區(qū)域性緊缺的格局。2025年是銅礦干擾率極高的一年，多個大型銅礦相繼因事故出現(xiàn)不同程度的減停產(chǎn)，包括剛果（金）的卡莫阿卡庫拉銅礦智利的埃爾特尼恩特銅礦和印尼的格拉斯伯格銅礦尤其是月格拉斯伯格銅礦的中斷事故對市場產(chǎn)生巨大沖擊。此次中斷將導(dǎo)致全球銅礦供應(yīng)減少52.5萬噸，這一事件促使一些機構(gòu)重新評估銅市場的供需平衡，甚至因此將電銅平衡由過剩調(diào)整為短缺。預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量2332萬噸，同比增加1.4%

伴隨著冶煉產(chǎn)能的不斷擴張，銅精礦供需進一步趨緊，現(xiàn)貨加工費快速下滑并陷入深度負值區(qū)間。然而在極端低加工費下，中國冶煉廠依然保持著強勁的冶煉產(chǎn)出。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年中國電解銅產(chǎn)量同比增長11.4%1343萬噸。這主要得益于廢銅原料的補充以及硫酸和貴金屬等副產(chǎn)品價格高企對低加工費的部分補償相比之下，海外冶煉廠因原料緊張、成本壓力等原因出現(xiàn)不同程度的減停產(chǎn)。

消費方面，2025年全球銅消費呈現(xiàn)前高后低的特征。上半年受為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險而搶出口和光伏搶裝機等因素影響，中國銅消費實現(xiàn)了超過10%的同比增長。然而進入下半年隨著上述因素消退，加上快速上漲的銅價對下游消費產(chǎn)生明顯抑制，中國銅消費在三、四季度明顯回落11月、12月消費降幅達到10%以上

綜合來看，盡管2025年全球銅精礦緊缺，但電銅市場表現(xiàn)出超過40萬噸的過剩。然而這一過剩量級并未對銅價構(gòu)成下行壓力，最主要的原因是特朗普政府對銅發(fā)起232調(diào)查導(dǎo)致的關(guān)稅預(yù)期使得Comex-LME價差急速擴大并引發(fā)美國“虹吸”全球電銅的現(xiàn)象。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10月美國電銅凈進口量達到124萬噸，同比增加64萬噸。2025年全球三大庫存合計累庫30萬噸，其中Comex累庫超過36萬噸。美國的“虹吸”行為使得表面上過剩電銅幾乎完全積聚在美國境內(nèi)這一因素貫穿全年并成為支撐銅價維持高位的主要助力之一。

2026年銅市場展望

供應(yīng)端，2026年銅礦供應(yīng)仍將面臨較高的干擾率，盡管全年增量會小幅高于2025年，但難改供應(yīng)緊張格局長單加工費進一步創(chuàng)下零美元的歷史新低，部分礦企和貿(mào)易商甚至提出以長單或指數(shù)加工費再扣減固定數(shù)額的方式銷售銅精礦，進一步壓縮冶煉廠的利潤空間。受此影響海外冶煉廠可能進一步減產(chǎn)但國內(nèi)冶煉廠憑借廢銅補充、副產(chǎn)品收益和更強的成本韌性，有望維持較高產(chǎn)出。預(yù)計2026年中國電銅產(chǎn)量將達到1400萬噸以上，支撐全球電銅供應(yīng)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

需求端，預(yù)計2026年中國銅消費將出現(xiàn)一定程度地放緩：一是基建投資放緩和房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)負增長將對消費形成拖累；二是光伏等新興行業(yè)在經(jīng)歷了過去幾年的高速增長面臨政策調(diào)整和產(chǎn)能過剩的壓力；三是以舊換新政策效應(yīng)邊際減弱疊加新能源汽車購置稅補貼退坡，汽車和家電等消費難以保持高速增長。海外消費在歐美降息等因素推動下將實現(xiàn)溫和增長，預(yù)計2026年全球銅消費增速略低于2025年。

結(jié)合供需來看，2026年銅基本面2025年并沒有根本性的改變，仍將呈現(xiàn)出礦緊金屬松的局面靜態(tài)來看，預(yù)計銅精礦短缺83萬噸，而電銅過剩28萬噸。盡管電銅表觀供需寬松，但礦端巨大的缺口仍將對價格形成強有力的底部支撐。

美國對銅進口的潛在關(guān)稅政策仍是影響2026年全球銅市場的關(guān)鍵變量。根據(jù)特朗普政府在202531日公布的聲明，美國“計劃在2026月重新評估國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)狀況，并可能分階段實施對精煉銅15%2027年）和30%2028年）的更廣泛進口關(guān)稅?！比欢?，在202615日白宮發(fā)布的最新公告指出，美國將與貿(mào)易伙伴就“加工后的關(guān)鍵礦產(chǎn)及其衍生品”進口規(guī)則展開談判，這意味著針對電銅的具體關(guān)稅方案仍存在高度不確定性。這一政策懸而未決的狀態(tài)將持續(xù)擾動市場預(yù)期，并加劇銅價格波動。

進入2026年，全球地緣沖突此起彼伏，去美元化和避險情緒下大量資金涌入有色金屬資產(chǎn)，短期內(nèi)仍將帶動銅價強勢運行。然而結(jié)合宏觀經(jīng)濟和供需基本面來看，若宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、終端消費缺乏實質(zhì)性改善，銅市場能否延續(xù)2025年的強勁走勢仍存在較大不確定性。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場研究經(jīng)理

吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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