我的鋼鐵網(wǎng)：近一年來，全球大宗商品市場迎來一輪強勢輪動上漲行情，貴金屬、有色金屬領(lǐng)漲，能源、農(nóng)產(chǎn)品逐步跟進。截至2026年1月21日，滬金指數(shù)合約收盤價1093元/噸，持續(xù)創(chuàng)新高，年同比上漲70.7%；滬銀指數(shù)合約收盤價23110元/噸，年同比上漲196%；滬銅價格突破10萬大關(guān)，錫價突破40萬元，鋁價亦創(chuàng)下歷史新高。本輪大宗商品上漲主要驅(qū)動力有流動性泛濫、貨幣信用弱化、復(fù)蘇與通脹預(yù)期疊加、工業(yè)金屬供需失衡等四大核心要素，輪動順序則呈現(xiàn)“貴金屬-工業(yè)金屬-能源-農(nóng)產(chǎn)品”。

流動性泛濫：大宗商品估值提升的核心推手

流動性是大宗商品價格的“定價之錨”，近期全球范圍內(nèi)的流動性寬松浪潮，直接推動大宗商品估值全面抬升，成為本輪輪動上漲的首要驅(qū)動力。自2025年下半年以來，全球主要央行紛紛調(diào)整貨幣政策導(dǎo)向，美聯(lián)儲釋放明確降息信號，歐洲央行、英國央行先后啟動降息周期，中國央行持續(xù)實施逆回購操作、降準等寬松措施，全球流動性環(huán)境進入“寬松周期”，市場資金面持續(xù)充裕，大量閑置資金尋求保值增值渠道，大宗商品作為兼具金融屬性與實物屬性的資產(chǎn)，成為資金配置的核心選擇。

從全球流動性核心指標來看，美聯(lián)儲政策利率維持低位，市場對2026年多輪降息的預(yù)期不斷升溫，美債實際收益率持續(xù)下行，進一步降低了大宗商品的持有成本。此外，隨著鮑威爾即將離任，市場預(yù)期2026年美聯(lián)儲降息或?qū)⒏蛹みM。

另一方面，流動性寬松為實體經(jīng)濟復(fù)蘇提供了資金支撐，間接拉動大宗商品的實體需求，形成“流動性→需求復(fù)蘇→價格上漲”的傳導(dǎo)鏈條，進一步放大了大宗商品價格的上漲彈性。

貨幣信用弱化：貴金屬率先領(lǐng)漲

近期，地緣沖突、貿(mào)易沖突、關(guān)稅戰(zhàn)等全球性風(fēng)險事件頻發(fā)，直接削弱了全球主要貨幣的信用基礎(chǔ)，推動市場避險情緒升溫，黃金等貴金屬作為“避險資產(chǎn)”和“價值錨”，成為資金優(yōu)先配置的品種，率先開啟本輪大宗商品輪動上漲行情。

貨幣信用的核心是政府信用與經(jīng)濟基本面支撐，而地緣沖突、貿(mào)易沖突、關(guān)稅戰(zhàn)等事件，從多個維度削弱了貨幣信用。在地緣沖突方面，中東局勢持續(xù)緊張、俄烏沖突后續(xù)擾動不斷，全球地緣政治格局呈現(xiàn)“碎片化”特征，各國政府為應(yīng)對日益復(fù)雜的國際形勢，各國紛紛實施積極的財政經(jīng)濟和貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量明顯超經(jīng)濟增長需求，貨幣購買力下降，信用弱化。例如，美國為支撐其全球戰(zhàn)略，持續(xù)擴大國防開支，財政赤字高企，美元信用受到嚴重沖擊，而美元作為全球核心儲備貨幣，其信用弱化直接引發(fā)全球資產(chǎn)定價體系的調(diào)整，大宗商品作為實物資產(chǎn)，成為對沖貨幣信用貶值的重要工具。

在全球地緣局勢動蕩不安的情況下，持有貨幣存在較大的貶值風(fēng)險，推動資金轉(zhuǎn)向貴金屬等具備“硬信用”的資產(chǎn)。黃金等貴金屬的核心價值的在于“無信用風(fēng)險”，其價值不依賴于任何政府或經(jīng)濟體的信用背書，是歷史悠久的“價值貯藏工具”。當全球貨幣信用弱化、通脹預(yù)期上升時，黃金等貴金屬的避險屬性與抗通脹屬性同時凸顯，成為資金的“避風(fēng)港”。近期，各國央行持續(xù)增持黃金，中國央行已連續(xù)14個月增持黃金，全球官方黃金儲備價值首次超越海外持有的美債規(guī)模，彰顯了各國對黃金避險價值的認可，也直接推動了黃金價格的上漲。

貴金屬的率先領(lǐng)漲，為后續(xù)有色金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品的上漲提供了“情緒支撐”與“資金引導(dǎo)”。一方面，貴金屬上漲帶動市場風(fēng)險偏好回升，資金在獲利后逐步轉(zhuǎn)向工業(yè)金屬等風(fēng)險資產(chǎn)；另一方面，貴金屬上漲反映了市場對通脹預(yù)期與貨幣信用弱化的認可，這種預(yù)期逐步傳導(dǎo)至整個大宗商品市場，推動其他品種逐步跟進上漲，形成完整的輪動鏈條。市場通過金銀比、金銅比、銅鋁比等估值方法，在黃金價格不斷上漲的同時，亦同步推高其他品種品種，實現(xiàn)輪動上漲。

復(fù)蘇與通脹預(yù)期疊加：大宗商品全面上漲的核心支撐

在流動性泛濫、貨幣信用弱化的基礎(chǔ)上，全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與通脹預(yù)期逐步升溫，共同推升大宗商品價格。

從復(fù)蘇預(yù)期來看，人工智能、新能源等將引領(lǐng)新一輪技術(shù)革命，長周期的復(fù)蘇邏輯已經(jīng)確立，雖然當下經(jīng)濟體感并不好，但并不影響市場交易復(fù)蘇預(yù)期。同時，新能源汽車、光伏、特高壓等新興領(lǐng)域快速發(fā)展，帶動銅、鋁、白銀等金屬的工業(yè)需求持續(xù)高增，形成剛性需求支撐。

從通脹預(yù)期來看，流動性泛濫、地緣沖突、供給短缺等因素，共同推動全球通脹預(yù)期升溫，進一步推升大宗商品價格。一方面，流動性泛濫導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，過多的資金追逐有限的實物資產(chǎn)，直接推動商品價格上漲，形成“貨幣型通脹”；另一方面，地緣沖突導(dǎo)致能源、農(nóng)產(chǎn)品等品種供應(yīng)緊張，成本上升，推動“成本型通脹”，而通脹預(yù)期一旦形成，會進一步推動企業(yè)補庫存、居民囤貨，形成“通脹預(yù)期→需求增加→價格上漲”的正反饋循環(huán)。

供需失衡：工業(yè)金屬領(lǐng)漲的核心基礎(chǔ)

在貴金屬率先領(lǐng)漲之后，工業(yè)金屬緊隨其后，成為本輪大宗商品輪動上漲的核心力量，其中，銅、鋁、錫等金融屬性強且供應(yīng)短缺的品種表現(xiàn)最為突出，領(lǐng)漲工業(yè)金屬板塊。核心原因在于，這類品種同時具備“金融屬性+供需缺口”雙重優(yōu)勢，在流動性泛濫、復(fù)蘇與通脹預(yù)期疊加的背景下，價格上漲彈性大，成為資金追捧的核心標的。

工業(yè)金屬的金融屬性，使其對流動性、利率、匯率等宏觀變量更為敏感，而銅、鋁、錫等品種，作為全球定價的大宗商品，金融屬性尤為突出，其價格不僅受實體供需影響，更受全球資金流動、美元匯率、地緣政治等因素影響。在本輪流動性泛濫、美元走弱的背景下，這類品種的金融屬性率先被激活，資金大量涌入，推動價格快速上漲。例如，銅作為“全球經(jīng)濟晴雨表”，金融屬性極強，COMEX銅期貨持倉規(guī)模大幅增加，北向資金、商品ETF資金持續(xù)流入，推動銅價屢創(chuàng)歷史新高；鋁作為全球產(chǎn)能集中度極高的品種，中國掌控著全球50%以上的電解鋁產(chǎn)能。

更為關(guān)鍵的是，銅、鋁、錫等品種當前面臨嚴重的供應(yīng)短缺問題，供需失衡成為其領(lǐng)漲工業(yè)金屬的核心基本面支撐。從供給端來看，全球礦業(yè)巨頭前期資本開支不足，產(chǎn)能擴張滯后，導(dǎo)致供應(yīng)增長乏力，而部分地區(qū)的供給擾動進一步加劇了供應(yīng)短缺。以銅為例，全球銅礦從投資到量產(chǎn)需7至8年，上一輪投資高峰在2015年，2022年后缺乏新的大型項目，供給收縮態(tài)勢明顯；同時，智利、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)銅國面臨礦山品位下降、勞工罷工、政策不確定性等問題，進一步限制了銅供應(yīng)，未來銅精礦市場將出現(xiàn)長時間的供應(yīng)短缺。

鋁的供應(yīng)短缺同樣突出，全球電解鋁產(chǎn)能受電力約束、環(huán)保政策限制，擴張乏力，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能達4483萬噸/年，基本觸及行業(yè)“天花板”調(diào)控目標，海外印尼、越南等地因電力瓶頸擴產(chǎn)緩慢；2025年10月冰島世紀鋁業(yè)冶煉廠突發(fā)減產(chǎn)，直接造成全球電解鋁供應(yīng)減少約20萬噸，進一步加劇了供應(yīng)緊張格局。錫的供應(yīng)短缺更為嚴重，全球錫礦主要集中在印尼、緬甸等國，印尼出臺錫出口限制政策，緬甸錫礦產(chǎn)量因資源枯竭、政策調(diào)整持續(xù)下滑，全球錫供應(yīng)大幅收縮，導(dǎo)致錫價漲幅巨大，創(chuàng)下歷史新高。

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