（攝影：熊慶瑞

2026日，力拓（Rio Tinto）與嘉能可（Glencore）兩大全球礦業(yè)巨頭發(fā)布聯(lián)合公告，宣布已重啟關(guān)于部分或全部業(yè)務(wù)合并的初步磋商，潛在交易結(jié)構(gòu)為由力拓發(fā)起的全股票交易。這是2014年以來(lái)，雙方就合并展開(kāi)的第三次談判。

若合作協(xié)議最終達(dá)成，將誕生一家企業(yè)價(jià)值超過(guò)2000億美元的全球最大礦業(yè)公司，規(guī)模將超越當(dāng)前市值約1600億美元的必和必拓。根據(jù)公告，目前尚未確定力拓是否會(huì)提出正式收購(gòu)要約及其具體條款。根據(jù)英國(guó)收購(gòu)規(guī)則，力拓集團(tuán)須于2026日前，明確其收購(gòu)意向，否則談判將被迫中止。力拓股價(jià)在發(fā)布公告后一度下跌，反映市場(chǎng)對(duì)整合難度、文化沖突及債務(wù)負(fù)擔(dān)等問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)。

合并動(dòng)因：爭(zhēng)奪銅資源主導(dǎo)權(quán)，應(yīng)對(duì)銅結(jié)構(gòu)性短缺

合并重啟背后，是礦業(yè)巨頭對(duì)銅資源的高度重視和爭(zhēng)奪。當(dāng)前全球銅市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性供需緊張。2026月，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)歷史性突破每噸13000美元。此前，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）預(yù)測(cè)2026年全球精煉銅市場(chǎng)將出現(xiàn)15萬(wàn)噸供應(yīng)短缺。主要銅礦如智利埃斯孔迪達(dá)、印尼格拉斯伯格等相繼遭遇品位下降、事故或政策調(diào)整減產(chǎn)等挑戰(zhàn)，而嘉能可2025年前個(gè)月銅產(chǎn)量同比下降17%，并下調(diào)全年預(yù)期。與此同時(shí)，人工智能數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車(chē)及電網(wǎng)升級(jí)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，持續(xù)推高銅的長(zhǎng)期需求。

在此背景下，力拓與嘉能可旨在通過(guò)合并提升全球銅供應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。力拓新任CEO西蒙特羅特自2025月上任以來(lái)，已明確將業(yè)務(wù)聚焦“鐵礦石、銅、鋁、鋰”四大核心板塊，計(jì)劃剝離50億至100億美元鈦、硼酸鹽等非核心資產(chǎn)，并已于2018年全面退出煤炭業(yè)務(wù)。嘉能可公開(kāi)宣布目標(biāo)為“成為全球最大的銅生產(chǎn)商”，到2035年將銅產(chǎn)量提升至160萬(wàn)噸。此前，英美資源與泰克資源的“零溢價(jià)”合并已對(duì)行業(yè)形成壓力，促使頭部礦企加速規(guī)?；季?。

協(xié)同效應(yīng)：合并互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)顯著，潛在價(jià)值巨大

若力拓與嘉能可完成合并，將在運(yùn)營(yíng)協(xié)同、資源整合、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，重塑礦業(yè)行業(yè)格局。

一是礦產(chǎn)資源與貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)深度協(xié)同。力拓是全球頂級(jí)的資源生產(chǎn)主導(dǎo)型貿(mào)易商，尤其在鐵礦石領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，但商業(yè)模式較為傳統(tǒng)；嘉能可擁有全球最密集的大宗商品貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，具備強(qiáng)大的物流、倉(cāng)儲(chǔ)與全球銷(xiāo)售能力。合并后，力拓可借助嘉能可的貿(mào)易平臺(tái)，提升鐵礦石、銅、鋰等產(chǎn)品的全球分銷(xiāo)效率與市場(chǎng)響應(yīng)速度。

二是兩者銅資源的高度整合，或重塑全球供應(yīng)格局。力拓?fù)碛忻晒艎W尤陶勒蓋、智利埃斯孔迪達(dá)、美國(guó)Resolution Copper等世界級(jí)銅礦，2025年銅產(chǎn)量達(dá)88.3萬(wàn)噸；嘉能可擁有智利科亞瓦西、Antapaccay、秘魯Antamina以及在建的阿根廷El Pachón項(xiàng)目等優(yōu)質(zhì)銅礦資源，2025年前個(gè)月銅產(chǎn)量58.35萬(wàn)噸。合并后預(yù)計(jì)銅年產(chǎn)量將超160萬(wàn)噸，銅資源供應(yīng)控制權(quán)更加集中。但是，兩者合并無(wú)法從根本上緩解全球銅市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺口。當(dāng)前供需矛盾的核心是需求端的系統(tǒng)性增長(zhǎng)與供應(yīng)端的產(chǎn)能瓶頸。長(zhǎng)期來(lái)看，合并后若能加速銅礦擴(kuò)產(chǎn)，或可在2028年后逐步緩解缺口。

三是關(guān)鍵金屬與冶煉能力有效互補(bǔ)。力拓在鋰、鋁、鈾、釕等關(guān)鍵礦物方面已有布局；嘉能可為全球第二大鈷供應(yīng)商，掌控剛果（金）出口配額，并擁有多個(gè)銅、鋅、冶煉廠。雙方在冶煉協(xié)同、技術(shù)共享與供應(yīng)鏈整合方面潛力巨大，可降低生產(chǎn)成本，提升綜合盈利能力。

主要挑戰(zhàn)：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)沖突、監(jiān)管審查與文化整合

盡管合并愿景宏大，但交易仍面臨實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)，主要集中于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)沖突、監(jiān)管合規(guī)壓力與戰(zhàn)略協(xié)同不確定性。其中，煤炭業(yè)務(wù)或成最大障礙。力拓已于2018年徹底退出煤炭業(yè)務(wù)，其ESG戰(zhàn)略與“凈零”承諾明確排除煤炭敞口，而嘉能可的煤炭業(yè)務(wù)是其重要利潤(rùn)來(lái)源。雖然目前力拓表示愿意暫時(shí)接受煤炭業(yè)務(wù)以推動(dòng)交易，未來(lái)再通過(guò)在澳大利亞注冊(cè)實(shí)體單獨(dú)上市，但這仍會(huì)引發(fā)ESG導(dǎo)向投資者的反對(duì)，增加交易的復(fù)雜性和額外成本。此外，合并后銅產(chǎn)量將占全球7%以上，可能觸發(fā)美國(guó)、歐盟、澳大利亞、南非等多國(guó)反壟斷調(diào)查。同時(shí)中鋁作為力拓持股14.55%的股東，雖支持加碼銅資源布局，但仍需獲得中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。最后，兩家公司企業(yè)文化與管理模式的根本性沖突也加大了整合風(fēng)險(xiǎn)。力拓傾向于制度化、合規(guī)驅(qū)動(dòng)、長(zhǎng)周期礦山運(yùn)營(yíng)的傳統(tǒng)礦商文化，并已樹(shù)立“綠色礦商”形象；而嘉能可以風(fēng)險(xiǎn)偏好、交易導(dǎo)向聞名，是全球最大的大宗商品交易商之一，其文化更具進(jìn)攻性與靈活性。整合可能導(dǎo)致核心交易與運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)流失，文化沖突可能帶來(lái)“負(fù)協(xié)同效應(yīng)”。

因此，當(dāng)銅價(jià)創(chuàng)下新高、行業(yè)整合加速之際，力拓與嘉能可的合并談判已超越單純的商業(yè)交易范疇，更關(guān)乎全球關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈的未來(lái)格局。無(wú)論是可能重塑全球近十分之一銅供應(yīng)的巨大潛力，還是橫亙?cè)诿禾抠Y產(chǎn)處置、復(fù)雜監(jiān)管審查與不同企業(yè)文化前的重重險(xiǎn)阻，都讓這筆交易充滿(mǎn)懸念。如今，一切等待英國(guó)收購(gòu)規(guī)則設(shè)定的日的最終答復(fù)，是抓住時(shí)機(jī)，勇敢推開(kāi)礦業(yè)新時(shí)代的大門(mén)；還是審慎權(quán)衡，在能源轉(zhuǎn)型浪潮前暫時(shí)停泊。全球礦業(yè)的走向，正系于這一關(guān)鍵決定。

作者 萌 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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