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核心觀點(diǎn)

當(dāng)前，市場對美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息節(jié)奏仍存分歧：一方面，在美國財(cái)政壓力、以及在關(guān)稅戰(zhàn)下企業(yè)經(jīng)營壓力升高的背景下，利率水平下降的必要性逐漸升高，特朗普政府也持續(xù)催促鮑威爾加快降息節(jié)奏；同時(shí)，部分聯(lián)儲(chǔ)官員以及市場參與者針對如何平衡通脹和就業(yè)市場壓力也有一定考量。目前市場中性預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)將總共降息兩次，分別在6月與9月降息25個(gè)基點(diǎn)。

我們認(rèn)為，2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)或略高于市場普遍預(yù)期，預(yù)計(jì)在三次左右：

美聯(lián)儲(chǔ)此前會(huì)議紀(jì)要提及，當(dāng)前判斷降息節(jié)奏主要關(guān)注通脹與就業(yè)的情況，甚至就業(yè)市場的影響權(quán)重會(huì)更高。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)美國通脹總體保持回落趨勢，也表明通脹相對可控，而就業(yè)市場疲軟的壓力預(yù)計(jì)短期未能有效緩解。

因此，我們預(yù)計(jì)在“通脹可控+就業(yè)承壓”的條件下，再疊加2026年美聯(lián)儲(chǔ)主席換任，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性或比市場的中性預(yù)期更高。

不過因美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛恢復(fù)公布，短期市場價(jià)格波動(dòng)和降息預(yù)期變化暫不明顯，可能仍需關(guān)注2026年上半年美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化方向。另外，全球其他經(jīng)濟(jì)體在年初時(shí)一般經(jīng)濟(jì)政策和會(huì)議較多，市場也有避險(xiǎn)預(yù)期，因此一季度來看大概率還是經(jīng)濟(jì)情況觀察期，最早降息時(shí)間點(diǎn)可能從二季度開始。

【正文】

PART

地產(chǎn)市場降溫對沖能源價(jià)格上行，疊加消費(fèi)信心不足，預(yù)計(jì)總體通脹持穩(wěn)可控

通脹方面，我們認(rèn)為2026年美國通脹將維持回落趨勢，主因住房通脹回落，以及市場消費(fèi)需求還在磨底階段，雖然名義價(jià)格上升，但實(shí)際消費(fèi)力度對市場價(jià)格的支撐力度有限。

首先，從通脹數(shù)據(jù)來看，美國勞工部公布12月美國CPI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示整體通脹略低于市場預(yù)期。12月核心CPI同比2.6%，與上月持平，為2021年4月份后最低。

分項(xiàng)看，四季度以來美國CPI主要增量貢獻(xiàn)在于能源價(jià)格，2025年1-8月，能源商品與服務(wù)對CPI的月度拉動(dòng)平均為-0.09%，而9月至今這一平均拉動(dòng)達(dá)到0.2%。同時(shí)，前期持續(xù)堅(jiān)挺的房租通脹隨地產(chǎn)市場同步降溫，房租通脹對CPI的拉動(dòng)從1-8月平均1.4%，降低至1.16%。

從主要城市房價(jià)指數(shù)看，2025年下半年開始同比增速已轉(zhuǎn)負(fù)，而房價(jià)指數(shù)通常領(lǐng)先房租通脹一年半左右，因此未來一段時(shí)間內(nèi)，地產(chǎn)與房租通脹的頑固性將繼續(xù)弱化，或帶動(dòng)總體通脹水平繼續(xù)下移。

因此，從總體數(shù)據(jù)看，通脹保持高位回落狀態(tài)，而且除能源價(jià)格偏高外，其他主要板塊波動(dòng)有限，并且市場普遍認(rèn)為關(guān)稅影響為一次性沖擊。再疊加國內(nèi)前期頑固的服務(wù)業(yè)通脹（房租）可能有繼續(xù)下降預(yù)期，未來通脹預(yù)計(jì)保持回落態(tài)勢。

所以，我們認(rèn)為在總體經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)的情況下，未來通脹主要消費(fèi)者的消費(fèi)邊際上升是否對通脹產(chǎn)生影響。

根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局公布的個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)，結(jié)合密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)來看，信心指數(shù)與實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出同比增速擬合程度較高，而當(dāng)前信心指數(shù)基本位于歷史最低點(diǎn)，并且像名義上偏高的能源價(jià)格，實(shí)際的個(gè)人消費(fèi)量卻并未明顯上升。

此外，消費(fèi)信心的下降，以及關(guān)稅問題的炒作減少，市場對未來1年和5年期的通脹預(yù)期均較高位回落，基本修復(fù)了2025年美國關(guān)稅出臺后的漲幅。

因此，短期內(nèi)美國市場消費(fèi)出現(xiàn)明顯升溫預(yù)期較低，仍在磨底過程。所以通脹預(yù)期回落的格局維持，將在一定程度上繼續(xù)維持著降息的窗口。

PART

企業(yè)信心保持低位，勞動(dòng)力市場回暖缺乏支撐

其次，從就業(yè)角度看，我們認(rèn)為2026年美國勞動(dòng)力市場仍然存在較多問題，可能出現(xiàn)進(jìn)一步走弱情況。

第一，從非農(nóng)新增人數(shù)看，2025年總共增加58.4萬人，2023-2024年均值都在200萬以上，表明就業(yè)市場增量規(guī)模已遠(yuǎn)不如從前，回暖仍需時(shí)間。

第二，失業(yè)人數(shù)的結(jié)構(gòu)顯示，重返勞動(dòng)力市場人數(shù)減少，而并非出現(xiàn)新增就業(yè)。

第三，中小企業(yè)仍然信心不足。對中小企業(yè)來說，未來盈利增長、經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，銷售走高預(yù)期，以及就業(yè)增加計(jì)劃等方面，雖然較2025上半年有一定修復(fù)，但暫時(shí)也未顯示出明顯上升趨勢。

同樣，第一部分所述的終端消費(fèi)者的消費(fèi)信心不足，雖然對CPI不會(huì)產(chǎn)生較多推動(dòng)，但對實(shí)際企業(yè)經(jīng)營則會(huì)構(gòu)成較大風(fēng)險(xiǎn)。即便2026年上半年減稅措施執(zhí)行，從當(dāng)前市場預(yù)期上看，企業(yè)并未對未來有較多經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的預(yù)期。

另外需要注意的是，近期市場又因特朗普與鮑威爾間的摩擦，以及2026年中美聯(lián)儲(chǔ)主席換任的影響，對美聯(lián)儲(chǔ)決策的獨(dú)立性存在擔(dān)憂。雖然市場參與者預(yù)期近期事件可能逐漸緩和，但考慮到中期選舉壓力，2026年特朗普政策還有很多不確定性。因此，拋開經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從宏觀事件角度分析，美國利率水平也有可能進(jìn)一步下降。

總體來看，未來市場博弈的關(guān)鍵點(diǎn)在于，美國總體通脹回落趨勢與美國就業(yè)市場疲軟的壓力能否繼續(xù)維持。我們認(rèn)為這一經(jīng)濟(jì)格局短期內(nèi)有繼續(xù)維持的基礎(chǔ)，未來降息有出現(xiàn)超當(dāng)前市場預(yù)期的可能性。預(yù)計(jì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)將有25個(gè)基點(diǎn)的降息可能。

不過因美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛恢復(fù)公布，短期市場價(jià)格波動(dòng)和降息預(yù)期變化暫不明顯，可能仍需關(guān)注2026年上半年美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化方向。另外，全球其他經(jīng)濟(jì)體在年初時(shí)一般經(jīng)濟(jì)政策和會(huì)議較多，市場也有避險(xiǎn)預(yù)期，因此一季度來看大概率還是經(jīng)濟(jì)情況觀察期，最早降息時(shí)間點(diǎn)可能從二季度開始。

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