我的鋼鐵網(wǎng)：近期鐵礦石市場(chǎng)呈現(xiàn)“高供給、弱需求、高庫(kù)存”的寬松狀態(tài)，但其價(jià)格卻表現(xiàn)堅(jiān)挺。這一看似矛盾的現(xiàn)象，主要源于鐵礦石獨(dú)特的金融屬性，以及市場(chǎng)對(duì)后續(xù)鋼廠補(bǔ)庫(kù)的一致預(yù)期。

鐵礦價(jià)格與供需的背離

12月45港鐵礦石到港量穩(wěn)定在2600萬(wàn)噸/周，同比增幅約8.0%，而全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量已降至226.6萬(wàn)噸的相對(duì)低位。在到港量增加、需求下滑的背景下，45港鐵礦石庫(kù)存攀升至1.55億噸，處于近幾年偏高水平。

一般而言，高庫(kù)存是供需寬松的直接體現(xiàn)，常對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。然而鐵礦石現(xiàn)貨及近月合約價(jià)格并未走弱，其背后存在深層次的結(jié)構(gòu)性原因。

鐵礦的特性與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期

（一）鐵礦物理屬性穩(wěn)定，持貨成本低

鐵礦石易于長(zhǎng)期儲(chǔ)存，鐵元素含量基本不受堆放時(shí)間影響，為囤貨提供了物理基礎(chǔ)。且港口普遍提供長(zhǎng)達(dá)90天的免費(fèi)堆存期，貿(mào)易商持貨待沽的資金成本比較低。

再者，鐵礦鐵礦石合約常年維持“Back（近高遠(yuǎn)低）”結(jié)構(gòu)，近遠(yuǎn)月價(jià)差長(zhǎng)期維持在5%-10%左右，持貨商可以滾動(dòng)吃貼水。即便因?yàn)槎唐谙碌?，也可以接貨堆在港口以時(shí)間換空間。

這使得鐵礦石不再僅僅是生產(chǎn)原料，更成為一種理想的融資及套利工具。在價(jià)格下跌時(shí)，貿(mào)易商沒(méi)有急于拋售的壓力，從而減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際拋壓，對(duì)近月價(jià)格形成支撐。

（二）明確的“冬儲(chǔ)”預(yù)期，強(qiáng)化了賣方的議價(jià)能力

無(wú)論當(dāng)期需求強(qiáng)弱，市場(chǎng)普遍預(yù)期鋼廠為應(yīng)對(duì)春節(jié)假期，必將進(jìn)行冬季原料補(bǔ)庫(kù)。鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存有望從當(dāng)前的8700萬(wàn)噸提升至1.05億噸左右。在確定的補(bǔ)庫(kù)需求面前，持貨貿(mào)易商心態(tài)從容，傾向于“待價(jià)而沽”，主動(dòng)控制出貨節(jié)奏。而隨著時(shí)間推移，鋼廠的采購(gòu)緊迫性逐步上升，這種心理博弈進(jìn)一步穩(wěn)固了現(xiàn)貨價(jià)格的底部。

鋼廠的選擇與未來(lái)變數(shù)

面對(duì)該局面，鋼廠理論上可采取兩種策略：

一是主動(dòng)大幅減產(chǎn)，通過(guò)壓制需求來(lái)扭轉(zhuǎn)價(jià)格預(yù)期，同時(shí)可緩解自身產(chǎn)成品庫(kù)存壓力。近期隨著焦炭?jī)奢喡涞兀搹S利潤(rùn)小幅改善，而247家鋼廠日均鐵水加速下降，或正是措施的具體體現(xiàn)。

二是延緩采購(gòu)節(jié)奏，通過(guò)延遲補(bǔ)庫(kù)來(lái)壓制價(jià)格。目前鋼廠鐵礦庫(kù)存穩(wěn)定在9000萬(wàn)噸以下，這在一定程度上限制了近月合約的上漲空間。但只要“冬儲(chǔ)”的最終需求客觀存在，便為鐵礦價(jià)格提供了明確的底線，使得空頭力量難以持續(xù)發(fā)力。

值得關(guān)注的是，港口管理政策正在醞釀?wù){(diào)整，旨在弱化鐵礦石的金融屬性。核心變化在于：將“黑名單”企業(yè)免堆期可能縮短至30天，超期后堆存費(fèi)將從第1天起計(jì)收（例如0.1元/噸·天），且每超期30天費(fèi)率上浮50%。此舉若能落地，將顯著提高非生產(chǎn)性囤貨的持有成本，壓縮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，從而削弱鐵礦石的金融屬性，促使定價(jià)邏輯更多地回歸真實(shí)的供需基本面。

總之，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格的堅(jiān)挺，并非源于供需緊張，而是其強(qiáng)金融屬性與季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)預(yù)期共同作用的結(jié)果。低成本持貨與穩(wěn)定的套利模式，使得高庫(kù)存未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的銷售壓力，反而被“凍結(jié)”在融資與套利鏈條中。打破這一格局的關(guān)鍵，可能在于鋼廠需求出現(xiàn)超預(yù)期收縮，或提升港口囤貨成本，使價(jià)格重新錨定商品供需本身。

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