（攝影：張小軍）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預期變化。

11月至12月上旬滬銅和倫銅多頭大幅增倉拉升銅價創(chuàng)歷史新高，其中，國內(nèi)主力顯著擴大空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙目前，銅價向上突破長期價格區(qū)間上沿，短期處于上漲趨勢。國內(nèi)期權(quán)市場情緒偏謹慎，預期12月銅價主要在84000-94000噸區(qū)間運行。

多頭大幅增倉拉銅價創(chuàng)歷史新高。滬銅盤面，多頭繼續(xù)大幅增倉拉銅價持續(xù)上漲，向上突破83000-89000噸區(qū)間上沿，12日上漲至階段高點93300噸，創(chuàng)歷史新高。盤面持倉量攀升至歷史高位，雖然部分多頭止盈導致銅價短期小幅回落調(diào)整，但銅價仍處于多頭主導的上漲趨勢。倫銅盤面，11月下旬多頭大幅增倉1.7萬手，拉升價格再次沖擊11104.5美元噸歷史高位12月上旬多頭繼續(xù)增倉拉升銅價成功突破壓力位，12日上漲至階段高點11771美元噸，創(chuàng)歷史新高。1128日，滬銅收盤價87430噸，較上月同期6980噸上漲；倫銅收盤價11175.5美元噸，較上月同期11029.5美元噸上漲1.3%

：多頭大幅增倉拉銅價創(chuàng)歷史新高

滬銅多空博弈與價格走勢

倫銅多空博弈與價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

國內(nèi)主力顯著擴大空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙28，滬銅持倉量前20名的期貨公司持有凈空頭9553手，12日進一步擴大空頭敞口規(guī)模至25840手，伴隨銅價上漲顯著擴大空頭敞口規(guī)模。12日，倫銅商業(yè)機構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭83056手，較上月同期空頭敞口擴大7122手，投資基金持有凈多頭敞口63226手，較上月同期多頭敞口擴大5928

：國內(nèi)主力顯著擴大空頭敞口規(guī)模，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本激烈對峙

滬銅前20期貨公司凈持倉

倫銅商業(yè)機構(gòu)凈持倉

資料來源：上期所，五礦經(jīng)研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場炒作風險處在中等水平。28日，滬銅主力合約持倉量.8萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存萬噸，盤面持倉規(guī)模與交割庫庫存之比為11，處于中等水平；LME3個月期銅持倉33.4萬手，一手25噸，庫存15.9萬噸，月均可交割產(chǎn)量141萬噸，未來個月內(nèi)持倉量與交易所庫存及產(chǎn)量之和比值為1.9，市場炒作風險處在中等水平。

：市場炒作風險處在中等水平

滬銅庫存和盤面持倉量

倫銅庫存和盤面持倉量

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

銅價創(chuàng)歷史新高滬銅期貨價格長期運行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價格長期運行區(qū)間在5100-11200美元噸。28日，滬銅主力合約收盤價87430噸，倫銅期貨收盤價11175.5美元噸，均已突破長期價格區(qū)間上沿

：銅價創(chuàng)歷史新高

滬銅價格位置

倫銅價格位置

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

銅價處于上漲趨勢銅價處于上漲趨勢，沿上漲通道震蕩上漲。12月上旬，滬銅向上突破83000-89000噸區(qū)間上沿，倫銅向上突破10200-11200美元噸區(qū)間上沿，持續(xù)上漲

：銅價處于上漲趨勢

滬銅小時線圖

倫銅小時線圖

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

倫銅遠月較近月價格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。28日，滬銅遠月合約價格較近月合約小幅貼水；倫銅遠月合約價格低于近月合約195美元噸，折合貼水1.7%；倫銅Cash/3M升水44.69美元噸，較上月同期上漲59.13美元噸，近期現(xiàn)貨資源略微趨緊。

：倫銅Cash/3M升水44.69美元

資料來源：Wind五礦期貨研究中心

市場情緒偏謹慎，期權(quán)市場預期12銅價主要在84000-000噸區(qū)間運行。11月以來，滬銅期權(quán)隱含波動率逐步走低，11月28日報收于16.35%，處于近期較低水位。從滬銅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，11月28日，cu2601合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為84000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為94000元/噸，市場預期12月銅價主要在84000-94000元/噸運行。從滬銅期權(quán)持倉量來看，11月28日，看跌期權(quán)持倉量48512手，較上月同期減少10806手；看漲期權(quán)持倉量58629手，較上月同期減少20263手；持倉量PCR報收于0.83，較上月同期增加0.08，處于多空臨界值之下，市場情緒偏謹慎。

：隱含波動率處于較低水平，期權(quán)持倉量PCR有上升

滬銅期權(quán)隱含波動率

滬銅期權(quán)持倉量PCR

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦期貨期權(quán)事業(yè)部

作者宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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