核心觀點(diǎn)：根據(jù)現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)測(cè)算，西芒杜項(xiàng)目鐵礦石年化產(chǎn)能已超過(guò)4000萬(wàn)噸，但由于項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，全線鐵路運(yùn)輸僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)以及港口運(yùn)用交駁作業(yè)效率低下等原因，導(dǎo)致2026年實(shí)際項(xiàng)目供給量遠(yuǎn)低于產(chǎn)能釋放量。隨著后續(xù)西芒杜項(xiàng)目的逐步提產(chǎn)，西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進(jìn)入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達(dá)產(chǎn)。若按當(dāng)前進(jìn)度推進(jìn)，整體2026年項(xiàng)目供給量或低于預(yù)期2000萬(wàn)水平。

01

西芒杜項(xiàng)目的滿產(chǎn)產(chǎn)能約為1.2億噸，力拓表示項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)時(shí)間約為30-36個(gè)月。當(dāng)前項(xiàng)目處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)量供給增長(zhǎng)較為緩慢。從11月11日正式投產(chǎn)至12月3日，歷時(shí)22天第一船鐵礦石才啟航前往中國(guó)，當(dāng)前裝船效率僅為1萬(wàn)噸/天。

從礦山產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，西芒杜北部礦區(qū)一期已達(dá)成每小時(shí) 4000 噸的產(chǎn)能，二期將提升至每小時(shí) 8000 噸。若剔除設(shè)備檢修、天氣影響等停機(jī)時(shí)間每年330天的運(yùn)營(yíng)時(shí)間計(jì)算，僅北部礦區(qū)一年的出貨量約3200萬(wàn)噸左右。雖南部礦區(qū)目前暫未披露每小時(shí)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，理論上西芒杜年化出貨量目前已超過(guò)4000萬(wàn)噸。

但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)西芒杜項(xiàng)目2026年產(chǎn)量在2000-2500萬(wàn)噸，其主要原因是當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后所帶來(lái)的產(chǎn)能與實(shí)際供給不匹配。

影響投產(chǎn)進(jìn)度的原因

從歷年新投產(chǎn)的礦山投產(chǎn)進(jìn)度緩慢原因進(jìn)行分析，可大致歸結(jié)為基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，開采成本超支以及環(huán)保合規(guī)性制約等。

對(duì)于西芒杜項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，雖然礦石品質(zhì)和開采條件為增產(chǎn)提供了天然優(yōu)勢(shì)。其礦石平均品位達(dá) 65% 以上，且屬于可直發(fā)礦，出口前無(wú)需混配或復(fù)雜加工，能大幅減少生產(chǎn)流程耗時(shí)，提高出貨效率。但是其600公里鐵路與高吞吐量的港口建設(shè)是西芒杜產(chǎn)量爬升的關(guān)鍵。

港口方面，由于幾內(nèi)亞的海灘平緩，大型20萬(wàn)噸散貨船無(wú)法直接靠岸，目前僅建成4個(gè)1.2萬(wàn)噸級(jí)泊位。項(xiàng)目采用交駁作業(yè)的方式，先由 1.2 萬(wàn)噸級(jí)駁船運(yùn)至中轉(zhuǎn)錨地，再通過(guò)過(guò)駁平臺(tái)轉(zhuǎn)運(yùn)至大船，轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)的繁瑣也進(jìn)一步降低了效率。但是當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目海上浮動(dòng)過(guò)駁平臺(tái)每小時(shí)可轉(zhuǎn)運(yùn)5000噸礦石，盡管裝卸效率偏低，但若礦石充足，轉(zhuǎn)滿整船耗時(shí)不會(huì)超過(guò)三天。

鐵路方面，鐵路運(yùn)力不足為當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡受阻的首要原因。一列載重約 4000 噸的礦列需雙機(jī)車牽引，而目前實(shí)際投入使用的機(jī)車僅有4臺(tái)，這意味著全線僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)。當(dāng)前機(jī)車均為美國(guó)西屋制動(dòng)機(jī)車，雖后期計(jì)劃總訂單超過(guò)78臺(tái)，但其余仍處于未交付階段，且當(dāng)前中國(guó)方面制造的機(jī)車目前由于地緣政治博弈仍未被允許運(yùn)營(yíng)。據(jù)首批運(yùn)礦時(shí)長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)，滿載4000噸鐵礦石的列車花費(fèi)32小時(shí)抵達(dá)港口，空車返回時(shí)間約為8小時(shí)。按當(dāng)前運(yùn)力計(jì)算，兩列礦列的運(yùn)力僅為200噸/小時(shí)，運(yùn)力有所不足。其次，當(dāng)前西芒杜南北兩大區(qū)塊初期需共享部分鐵路容量，無(wú)法匹配南北區(qū)塊同步增產(chǎn)的需求，拖累項(xiàng)目整體產(chǎn)量爬升節(jié)奏。

從投產(chǎn)周期角度看，類比澳洲成熟礦山，從投產(chǎn)至滿產(chǎn)分別需要經(jīng)歷3-6個(gè)月的投產(chǎn)初期的設(shè)備調(diào)試以及系統(tǒng)磨合以及6-24個(gè)月的產(chǎn)能提升期，達(dá)產(chǎn)最快也需要1-2年的時(shí)間。西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進(jìn)入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達(dá)產(chǎn)。

綜上，雖然當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)能已超過(guò)4000萬(wàn)噸/年，但由于項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施配套滯后，當(dāng)前全線鐵路運(yùn)輸僅能支撐兩列礦列周轉(zhuǎn)以及港口運(yùn)用交駁作業(yè)效率低下等原因，導(dǎo)致實(shí)際項(xiàng)目供給量遠(yuǎn)低于產(chǎn)能釋放量。隨著后續(xù)西芒杜項(xiàng)目的逐步提產(chǎn)，西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)量或于2026年底至2028年初進(jìn)入提產(chǎn)周期，最快或于2028-2029年后達(dá)產(chǎn)。若按當(dāng)前進(jìn)度推進(jìn)，整體2026年項(xiàng)目供給量或低于預(yù)期2000萬(wàn)水平。

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