攝影：牛亞偉

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

10月，期貨盤面多頭整體資金主導(dǎo)滬鋁和倫鋁價格持續(xù)上漲，其中，國內(nèi)主力和國際金融資本顯著擴大多頭敞口，是推動本輪鋁價上漲的關(guān)鍵因素。目前，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本已形成多空激烈對峙態(tài)勢。鋁價位于長期價格區(qū)間中部偏高位置，短期價格處于上漲趨勢，期權(quán)市場對后市預(yù)期偏謹慎。

多頭主導(dǎo)鋁價持續(xù)上漲滬鋁盤面，10月多頭大幅增倉16萬手，拉動鋁價持續(xù)上漲至21500元/噸附近，逼近2024年2月以來形成的19000-22000元/噸震蕩區(qū)間上沿。倫鋁盤面，9月下旬，部分多頭止盈撤退，導(dǎo)致鋁價回落調(diào)整；10月，多頭重拾攻勢，持續(xù)大幅增倉6萬手至69.8萬手，成功拉升價格向上突破2800美元/噸壓力位。10月31日，滬鋁收盤價21300元/噸，較上月同期20680元/噸上漲3%；倫鋁收盤價2888美元/噸，較上月同期2687美元/噸上漲7.5%。

：多頭主導(dǎo)鋁價持續(xù)上漲

滬鋁多空博弈與價格走勢

倫鋁多空博弈與價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

國內(nèi)主力顯著擴大頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙10月31日，滬鋁持倉量前20期貨公司持有凈多頭20603手，較上月同期多頭敞口擴大20427手；倫鋁商業(yè)機構(gòu)持有凈空頭172217手，較上月同期空頭敞口擴大19201手，投資基金持有凈多頭129048手，較上月同期多頭敞口大幅擴大37657手，國際金融資本多頭敞口和產(chǎn)業(yè)資本空頭敞口擴大至較高水平，形成多空激烈對峙。

：國內(nèi)主力顯著擴大頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空激烈對峙

滬鋁前20期貨公司凈持倉

倫鋁商業(yè)機構(gòu)凈持倉

資料來源：上期所，五礦經(jīng)研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。10月31日，滬鋁主力合約持倉量26.7萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存11.4萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為11.8，處于歷史均值偏高水平；LME3個月期鋁持倉75.8萬手，一手25噸，庫存55.8萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3.3，綜合考慮倫鋁Cash/3M維持小幅貼水，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

市場炒作風(fēng)險處在中等水平

滬鋁庫存和盤面持倉量

倫鋁庫存和盤面持倉量

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏上位置。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1500-3600美元/噸。10月31日，滬鋁主力合約收盤價21300元/噸，處在長期價格區(qū)間73%分位；倫鋁期貨收盤價2888美元/噸，處在長期價格區(qū)間66%分位。

：鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏上位置

滬鋁價格位置

倫鋁價格位置

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

鋁價短期處于上漲趨勢10月，滬鋁價格持續(xù)上漲，已運行至寬幅震蕩區(qū)間上沿附近。9月下旬至10月，倫鋁價格短暫調(diào)整后持續(xù)上漲，突破運行近三年震蕩區(qū)間上沿2800美元/噸，短期處于上漲趨勢。

：鋁價短期處于上漲趨勢

滬鋁小時線圖

倫鋁小時線圖

資料來源：文華財經(jīng)，五礦經(jīng)研院

資料來源：文華財經(jīng)，五礦期貨研究中心

倫鋁遠月合約較近月合約基本持平，現(xiàn)貨資源供需平衡。1031日，滬鋁遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠月合約價格高于近月合約24.97美元噸，折合升水0.6%；倫鋁Cash/3M貼水5.45美元噸，較上月同期下跌3.83美元噸，近期現(xiàn)貨資源維持供需平衡狀態(tài)。

：倫鋁Cash/3M貼水5.45美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

期權(quán)市場對后市預(yù)期偏謹慎，預(yù)期11價主要在19900-2000噸區(qū)間運行。10月以來，伴隨滬鋁價格持續(xù)上漲，期權(quán)隱含波動率逐漸擴大，10月31日報收于13.86%。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，10月31日，al2512合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為19900元/噸，看漲期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價為21800元/噸和22000元/噸，市場預(yù)期11月鋁價主要在19900-22000元/噸運行。從滬鋁期權(quán)持倉量來看，10月31日，看跌期權(quán)持倉量30673手，較上月同期增加3248手；看漲期權(quán)持倉量43621手，較上月同期增加13076手；持倉量PCR報收于0.7，較上月同期減少0.2，賣出看漲期權(quán)持倉量較上月同期增加較多，使得持倉量PCR明顯下滑，期權(quán)市場對后市預(yù)期偏謹慎。

隱含波動率回升，期權(quán)持倉量PCR下滑

滬鋁期權(quán)隱含波動率

滬鋁期權(quán)持倉量PCR

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦期貨期權(quán)事業(yè)部

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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