核心觀點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系近期再度迎來(lái)關(guān)鍵博弈時(shí)刻。美東時(shí)間10月10日，特朗普拋出擬對(duì)華加征100%關(guān)稅的激烈言論，引發(fā)市場(chǎng)震蕩。

然而，這一“關(guān)稅驚雷”并非孤立事件，而是5月以來(lái)雙方在日內(nèi)瓦、斯德哥爾摩及馬德里多輪會(huì)談后，博弈從“表面休戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“暗中加壓”的集中體現(xiàn)。在此期間，美國(guó)通過(guò)一系列未針對(duì)中國(guó)卻實(shí)際推高中國(guó)商品稅負(fù)的行業(yè)性關(guān)稅，以及9月底出臺(tái)的史上最嚴(yán)科技出口管制“50%股權(quán)穿透規(guī)則”等，持續(xù)對(duì)華施壓。10月9日，中方依據(jù)法律法規(guī)完善自身出口管制體系，將關(guān)鍵中重稀土及相關(guān)技術(shù)、設(shè)備納入出口管制。博弈主戰(zhàn)場(chǎng)已悄然向非關(guān)稅領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

展望后續(xù)，博弈走向關(guān)鍵在于100%關(guān)稅是否落地。若落地，將導(dǎo)致雙邊關(guān)稅飆升至超130%，貿(mào)易再度緊張。然而，綜合來(lái)看，關(guān)稅最終未落地的可能性更高。根本原因在于，美國(guó)在稀土領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)的高度依賴更具即時(shí)性與不可替代性，而中方的出口韌性及科技自主替代使其在“耐力比拼”中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。這迫使美方態(tài)度已初現(xiàn)軟化，為談判留出窗口。結(jié)合APEC元首會(huì)晤預(yù)期，未來(lái)兩周將成為決定性的談判窗口期，美方很可能因籌碼不足而“先眨眼”。

因此，盡管短期中美緊張關(guān)系升級(jí)，但硬脫鉤或并非雙方所愿。參考4月的高壓測(cè)試經(jīng)驗(yàn)，此輪博弈對(duì)市場(chǎng)的沖擊預(yù)計(jì)可控。中期看，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系在經(jīng)過(guò)此番激烈角力后，大概率將再次回歸一個(gè)高位平衡但相對(duì)穩(wěn)定的常態(tài)閾值。

【正文】

美東時(shí)間10月10日，特朗普在其社交媒體Truth Social上發(fā)布長(zhǎng)文，宣稱計(jì)劃自11月1日起，對(duì)所有從中國(guó)進(jìn)口的商品在當(dāng)前關(guān)稅基礎(chǔ)上加征100%的進(jìn)口關(guān)稅，同時(shí)對(duì)美國(guó)所有關(guān)鍵制造軟件實(shí)施嚴(yán)格出口管制。此消息一出，市場(chǎng)再次掀起軒然大波，美股與美元指數(shù)大幅下挫，大宗商品普遍走低，黃金等貴金屬因避險(xiǎn)屬性逆勢(shì)上揚(yáng)，再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策不確定性的擔(dān)憂。

一、博弈再起：從暗流涌動(dòng)到關(guān)稅驚雷

（一）時(shí)間線梳理：表面休戰(zhàn)，暗中加壓

市場(chǎng)或許對(duì)特朗普此次再度揮舞關(guān)稅大棒感到意外，但事實(shí)上，中美在馬德里會(huì)談之后便持續(xù)暗中角力，雙方都在為下一次會(huì)談積攢更多的談判籌碼，這場(chǎng)“暗戰(zhàn)”早已悄然打響。

5月12日，中美在日內(nèi)瓦會(huì)談達(dá)成框架性共識(shí)后，雙方取消了情緒性加征的90%關(guān)稅，并暫停90天征收所謂的對(duì)等關(guān)稅中24%的部分，將稅率降至較為可控的區(qū)間。此后，中美斯德哥爾摩會(huì)談?dòng)謱?4%所謂的對(duì)等關(guān)稅的暫停期延長(zhǎng)90天至11月10日。中美馬德里會(huì)談主要推進(jìn)解決TikTok問(wèn)題，關(guān)稅未發(fā)生變化。在10月10日特朗普拋出對(duì)中國(guó)商品加征100%關(guān)稅的言論前，雙方均未釋放對(duì)彼此加征針對(duì)性新關(guān)稅的信號(hào)。

然而，5月之后，美國(guó)并未停止在關(guān)稅領(lǐng)域“落子”，對(duì)全球加征行業(yè)性進(jìn)口關(guān)稅（即對(duì)某類商品加征進(jìn)口關(guān)稅，不針對(duì)特定來(lái)源國(guó)）：

6月，將鋼鋁關(guān)稅從25%提升至50%，并擴(kuò)大征稅范圍；

8月，對(duì)美國(guó)進(jìn)口的銅及部分衍生品征收50%關(guān)稅；

9月，宣布將于10月對(duì)美國(guó)進(jìn)口的重型卡車、廚房櫥柜、浴室柜及相關(guān)產(chǎn)品和所有品牌或?qū)＠幤芳诱?5%-100%不等的關(guān)稅（暫未落地）。

這些“行業(yè)性關(guān)稅”雖未明確針對(duì)中國(guó)，截至10月10日，卻悄然將美國(guó)對(duì)中國(guó)商品征收的實(shí)際關(guān)稅稅率推高2-3個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，中國(guó)在休戰(zhàn)期間未采取任何加稅措施。

在中美貿(mào)易休戰(zhàn)期，關(guān)稅率有限變化，但雙方經(jīng)貿(mào)博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)悄然轉(zhuǎn)移至非關(guān)稅經(jīng)貿(mào)政策領(lǐng)域，并逐漸形成了以“美國(guó)科技出口管制VS中國(guó)稀土出口管制”為核心的激烈博弈。這種角力變得更加聚焦和隱蔽，以至于此次關(guān)稅風(fēng)波再起，形成了“黑天鵝”事件效果，給市場(chǎng)帶來(lái)短時(shí)沖擊。

（二）博弈焦點(diǎn)與內(nèi)在邏輯：科技與稀土的“攻防戰(zhàn)”

實(shí)際上，此次雙方互扔貿(mào)易政策，依舊延續(xù)了此前多次出現(xiàn)的“美國(guó)對(duì)華科技封鎖-中國(guó)稀土出口監(jiān)管反制”的博弈模式。

1、美方出拳：管制升級(jí)，圍欄收緊

美東時(shí)間9月29日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布了《擴(kuò)大最終用戶管制范圍，以涵蓋特定清單上實(shí)體的關(guān)聯(lián)主體》的臨時(shí)最終規(guī)則，并于當(dāng)日生效。該規(guī)則通過(guò)修改《美國(guó)出口管制條例》（EAR），新增了一項(xiàng)嚴(yán)格的“50%股權(quán)穿透規(guī)則”（附屬公司規(guī)則），即如果非美國(guó)實(shí)體被“實(shí)體清單”（Entity List）、“軍事最終用戶清單”（MEU List）或者“特別指定國(guó)民清單”（SDN List）上的一個(gè)或多個(gè)實(shí)體直接或間接持有50%及以上股權(quán)，那么無(wú)論該外國(guó)實(shí)體是否被添加到清單上，其都將適用前述持有股權(quán)實(shí)體對(duì)應(yīng)的各種管制政策。

此前，BIS一直秉持“法律獨(dú)立原則”，即只要是法律上有獨(dú)立主體的實(shí)體，即便其100%控股的母公司被添加到管制清單，其未被添加到清單上的子公司也不會(huì)受到影響。此次EAR的調(diào)整，使該規(guī)則成為歷史上最嚴(yán)格的管制條例。

中國(guó)大約有數(shù)百家公司在美國(guó)的BIS實(shí)體清單之中，新規(guī)實(shí)施后，管制范圍將顯著擴(kuò)大。據(jù)WireScreen分析，大約3000個(gè)中國(guó)或具有中國(guó)血統(tǒng)的公司、實(shí)驗(yàn)室、研究院將會(huì)受到波及，且主要涉及半導(dǎo)體、人工智能、通訊、高端制造等科技領(lǐng)域的企業(yè)，幾乎無(wú)一幸免，這對(duì)中國(guó)科技發(fā)展帶來(lái)極大隱患。此次管制規(guī)則的調(diào)整嚴(yán)苛程度可見(jiàn)一斑，充分彰顯了美國(guó)對(duì)中國(guó)在科技領(lǐng)域限制的決心。

2、中方反制：攻勢(shì)凌厲，精準(zhǔn)回?fù)?/span>

中方不再單純警告，而是打出一套更具鋒芒與攻擊力的反制“組合拳”，構(gòu)建起更嚴(yán)密的稀土出口管制體系。

10月9日，商務(wù)部、海關(guān)總署連續(xù)發(fā)布多條公告，決定對(duì)超硬材料相關(guān)物項(xiàng)、部分稀土設(shè)備和原輔料相關(guān)物項(xiàng)、部分中重稀土相關(guān)物項(xiàng)、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，自11月8日起開(kāi)始實(shí)施。

同日，中國(guó)商務(wù)部公布對(duì)稀土相關(guān)技術(shù)實(shí)施出口管制的決定，以及對(duì)境外相關(guān)稀土物項(xiàng)實(shí)施出口管制的決定，多數(shù)條例即日生效，部分于今年12月1日生效。

此外，商務(wù)部還將反無(wú)人機(jī)技術(shù)公司等外國(guó)實(shí)體列入不可靠實(shí)體清單。

可見(jiàn)，美方試圖限制先進(jìn)制程芯片和光刻機(jī)等對(duì)華出口，中方就緊緊握住稀土供應(yīng)鏈這張“王牌”，將包括永磁電機(jī)等必需的中重稀土元素和加工技術(shù)悉數(shù)納入管轄范圍，精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的軟肋，展開(kāi)針對(duì)性還擊。

新規(guī)規(guī)定，凡使用受管制中國(guó)稀土及設(shè)備生產(chǎn)相關(guān)永磁體材料等稀土產(chǎn)品的外國(guó)企業(yè)，其最終產(chǎn)品出口也需申請(qǐng)中國(guó)許可，即使生產(chǎn)過(guò)程中中方并未參與。同時(shí)明確“對(duì)向境外軍事用戶的出口申請(qǐng)，以及向出口管制管控名單和關(guān)注名單所列的進(jìn)口商和最終用戶（包括其控股50%及以上的子公司、分公司等分支機(jī)構(gòu)）的出口申請(qǐng)，原則上不予許可”。在極端情況下，臺(tái)積電使用中國(guó)稀土制造的芯片向英偉達(dá)等公司提供時(shí)，也可能受到中方管制，對(duì)等了美國(guó)對(duì)尖端科技出口管制的“50%股權(quán)穿透規(guī)則”。

中方一系列舉措愈發(fā)清晰地展現(xiàn)出嚴(yán)格對(duì)等的博弈原則，即美方出招，中方結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)以相當(dāng)力度對(duì)稱回應(yīng)。美國(guó)限制先進(jìn)芯片出口，中國(guó)就限制關(guān)鍵礦產(chǎn)出口，形成了稀土對(duì)標(biāo)高端芯片的二元博弈結(jié)構(gòu)。

可以說(shuō)，美方射出的“子彈”，又被中方鏡像反彈，精準(zhǔn)命中美國(guó)要害。如此看來(lái)，特朗普這次超預(yù)期對(duì)華加征100%關(guān)稅的行為也似乎沒(méi)那么令人意外——美方還不適應(yīng)中方帶有進(jìn)攻性的反制措施，且美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易施壓的工具箱已漸顯匱乏。

二、后續(xù)走勢(shì)研判：關(guān)稅變數(shù)與潛在漣漪

此次中美圍繞 100%關(guān)稅展開(kāi)的博弈，后續(xù)走勢(shì)無(wú)非有兩個(gè)方向。其一，關(guān)稅如期落地，雙方貿(mào)易關(guān)系再度緊繃至極點(diǎn)，開(kāi)啟新一輪“膽小鬼博弈”；其二，中美在關(guān)稅落地前關(guān)系緩和，關(guān)稅最終未能實(shí)際落地。

（一）情景一：100%關(guān)稅落地—貿(mào)易摩擦重燃，雙邊經(jīng)濟(jì)承壓

倘若美國(guó)真的落地實(shí)施對(duì)華加征 100%關(guān)稅，依據(jù)嚴(yán)格對(duì)等的原則，中方大概率會(huì)以牙還牙，對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品同樣加征 100%關(guān)稅。屆時(shí)，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅和中國(guó)對(duì)美關(guān)稅將分別飆升至約 145%、130%，貿(mào)易局勢(shì)將重新回到今年 4 月中美互壘所謂的“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)的高壓對(duì)抗?fàn)顟B(tài)。

正如中國(guó)外交部所言，貿(mào)易對(duì)抗沒(méi)有贏家，關(guān)稅大幅升級(jí)必然會(huì)給雙方經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

1、對(duì)于中國(guó)：

出口企業(yè)和科技企業(yè)或?qū)⒚媾R新一輪的嚴(yán)峻壓力；

不過(guò)，這也可能成為國(guó)內(nèi)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的托底政策的“催化劑”，促使政府出臺(tái)提振內(nèi)需等一系列政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

2、對(duì)于美國(guó)：

進(jìn)口商和科技企業(yè)等將不得不調(diào)整供應(yīng)鏈，重新尋找替代性的商品和稀土來(lái)源，承受成本上升；

美聯(lián)儲(chǔ)也可能因關(guān)稅推高未來(lái)通脹預(yù)期，而放緩或暫停降息的步伐，為市場(chǎng)增添變數(shù)。

值得注意的是，經(jīng)過(guò)今年 4 月的一輪壓力測(cè)試，中國(guó)商品出口展現(xiàn)出了超預(yù)期韌性——盡管中國(guó)對(duì)美出口額同比顯著下滑，但整體出口額同比增速仍維持在一定水平，這側(cè)面反映出中國(guó)商品具有極強(qiáng)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，及更多元的外貿(mào)途徑，對(duì)美方關(guān)稅的承壓能力也較特朗普 1.0 時(shí)期更強(qiáng)。

在可能的新一輪耐力比拼中，美國(guó)很可能“先眨眼”。中國(guó)所需的高端芯片更多是對(duì)未來(lái)發(fā)展的需求，國(guó)內(nèi)可以積極推動(dòng)創(chuàng)新研發(fā)和國(guó)產(chǎn)替代，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響“短空長(zhǎng)多”。美國(guó)芯片、新能源汽車、各類電子電器等生產(chǎn)對(duì)稀土的需求則更具即時(shí)性，而中方掌握著尤為關(guān)鍵的中重型稀土（與軍工、芯片等制造相關(guān)）全球 90%的產(chǎn)能以及全球超80%的稀土技術(shù)專利，短時(shí)間美國(guó)難以找到替代方案。時(shí)間的天平也似乎更加傾向于中國(guó)。

（二）情景二：100%關(guān)稅未實(shí)際落地—理性回歸，猶有談判空間

美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征 100%進(jìn)口關(guān)稅最終未能實(shí)際落地的可能性依然較高。

1、雙方均預(yù)留了政策落地前的窗口期，在后續(xù)表態(tài)中均流露出愿意談判的態(tài)度。

（1）中方始終保持一貫的立場(chǎng)，不愿打，但也不怕打，敦促美方盡快糾正錯(cuò)誤做法，以兩國(guó)元首通話重要共識(shí)為引領(lǐng)，維護(hù)好來(lái)之不易的磋商成果，繼續(xù)發(fā)揮中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制的作用，在相互尊重、平等協(xié)商的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)話解決各自關(guān)切，妥善管控分歧。

（2）特朗普在表示將對(duì)中國(guó)加征 100%關(guān)稅的當(dāng)天，曾宣稱要取消11 月初中美元首在 APEC 峰會(huì)上的會(huì)面，然而次日便改口表示仍可能會(huì)晤；美東時(shí)間 10 月 12 日，美國(guó)副總統(tǒng)萬(wàn)斯在接受采訪時(shí)稱美國(guó)總統(tǒng)愿意同中方進(jìn)行理性談判，當(dāng)日特朗普也發(fā)文表示“無(wú)需擔(dān)心中國(guó)”，盡管并未明確消除加征 100%關(guān)稅的可能，但其態(tài)度已有所軟化，展現(xiàn)出談判機(jī)會(huì)。

很大程度上，可以將此次雙方采取的經(jīng)貿(mào)措施理解為是在下一次會(huì)談前增加各自的談判籌碼，為后續(xù)的談判爭(zhēng)取有利地位。

2、中美在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域互有所求，同時(shí)也各有籌碼，這使得雙方形成了一種高壓制衡的關(guān)系。

這種極高的關(guān)稅水平導(dǎo)致雙方短期硬脫鉤的局面，也并非雙方所期望看到的，雙方既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互依存，硬脫鉤只會(huì)使雙方經(jīng)貿(mào)出現(xiàn)撕裂傷口。

對(duì)比特朗普 1.0 和 2.0 執(zhí)政期間中美對(duì)彼此的關(guān)稅走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)在此次特朗普政府期間，中美對(duì)雙方加征關(guān)稅的幅度和波動(dòng)性均顯著高于 1.0 時(shí)期。這充分說(shuō)明中國(guó)在經(jīng)歷了上輪中美關(guān)稅博弈的洗禮后，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)并做了充分準(zhǔn)備，與美方進(jìn)行平等對(duì)峙的能力顯著提升。這也是特朗普在 2.0 時(shí)期表現(xiàn)出如此明顯“反復(fù)無(wú)?！保═ACO 屬性）的原因之一。

經(jīng)對(duì)上述兩種情形分析，中美劍拔弩張的經(jīng)貿(mào)博弈預(yù)計(jì)難以長(zhǎng)期持續(xù)。盡管雙方博弈難免會(huì)導(dǎo)致短期緊張局勢(shì)升級(jí)，但硬脫鉤也并非雙方意愿。預(yù)計(jì)一段時(shí)間后，中美經(jīng)貿(mào)博弈烈度將回歸高位平衡的正常閾值（美對(duì)中45%關(guān)稅、中對(duì)美30%關(guān)稅）。鑒于美國(guó)對(duì)稀土需求更為緊迫，此次美方態(tài)度或率先軟化，主動(dòng)推動(dòng)會(huì)談。結(jié)合雙方政策落地期以及元首可能在APEC會(huì)議會(huì)面的情況，談判時(shí)間窗口或在未來(lái)兩周內(nèi)（10月31日前）。

今年4月中美關(guān)稅博弈已提供高壓情景范例，市場(chǎng)與中美領(lǐng)導(dǎo)層均積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與判斷，因而此次關(guān)稅博弈升級(jí)對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響預(yù)計(jì)弱于4月。不過(guò)，在雙方會(huì)談前，不確定性依然存在，仍需注意市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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