攝影：陳宇

鎢市場，國內資源供應端持續(xù)偏緊，繼續(xù)構成對鎢品價格大幅沖高的底層支撐；冶煉端受原料漲價極大提振，但面臨持續(xù)向下傳導壓力；需求端對漲價的接受度顯著降低，供需博弈加劇。綜合來看，鎢市場資源供應剛性偏緊格局難解，生產商、持貨商挺價意愿較強，價格將繼續(xù)高位運行，但需警惕政策調整風險及高價格環(huán)境下下游需求不及預期等風險。

鎢品價格中樞大幅抬升

2025年年初以來，國內鎢品價格整體表現(xiàn)強勢，價格中樞大幅抬升。受到經濟回升向好的預期推動，國內鎢品價格從年初開始在較高位置持續(xù)小幅反彈，2月中旬由于中下游采購積極性不高，僅維持按需采購，市場成交情緒不高，國內鎢品價格再度小幅回落；4月起國內鎢品價格再度快速沖高上漲，價格創(chuàng)歷史新高，6月鎢品價格維持高位震蕩，三季度以來國內鎢品價格快速大幅上漲并不斷創(chuàng)新高，但9月中旬價格有所回落。截至9月底，國內鎢精礦平均價格17.71萬元/噸，同比上漲31.47%，最高價格28.77萬元/噸，最低價格13.94萬元/噸；仲鎢酸銨平均價格25.95萬元/噸，同比上漲29.97%，其中最高價格41.52萬元/噸，最低價格20.69萬元/噸。

圖 1：2025年1-9月鎢精礦、仲鎢酸銨價格走勢

（單位：元/噸，截至9月30日）

數據來源：Wind，五礦經研院

表 1：2025年1-9月鎢品價格變化情況（截至9月30日）

資料來源：Wind，五礦經研院

截至9月下旬，江西鎢業(yè)集團國標一級黑鎢精礦（65%）最高報價為27.5萬元/噸，同比增長76.28%；最低報價為14.05萬元/噸，同比增長15.16%；年內最高報價比最低報價高95.73%。平均報價為17.31萬元/噸，同比增長29.13%。9月下旬報價為27.2萬元/噸，比9月上旬下調0.3萬元/噸。截至9月下旬，廈門鎢業(yè)仲鎢酸銨最高報價為40.5萬元/噸，同比增長77.63%；最低報價為20.6萬元/噸，同比增長14.13%；年內最高報價比最低報價高96.60%；平均報價為25.36萬元/噸，同比增長27.67%。9月下旬報價為39萬元/噸，較9月上旬報價下調1.5萬元/噸。贛州鎢協(xié)年內仲鎢酸銨（APT）平均預測價格為25.15萬元/噸，同比增長26.98%；鎢精礦平均預測價格17.02萬元/標噸，同比上漲28.74%；中顆粒鎢粉平均預測價格為387.11元/公斤,同比增長27.85%。9月份仲鎢酸銨（APT）、鎢精礦、中顆粒鎢粉報價分別為41萬元/噸、28萬元/標噸、650元/公斤，分別較去年同期增長98.07%、102.90%、107.01%。

表 2：江西贛州鎢業(yè)協(xié)會1-9月鎢市場預測價變化情況

資料來源：鎢都網，五礦經研院

其他主要鎢企業(yè)報價詳見下列各表：

表 3：江西章源鎢業(yè)1-9月鎢品長單報價

資料來源：鐵合金網，五礦經研院

表 4：廣東翔鷺鎢業(yè)1-9月鎢品長單報價

資料來源：鐵合金網，五礦經研院

鎢礦供應整體偏緊，冶煉端整體保持增長

為保護和合理開發(fā)優(yōu)勢礦產資源，按照《保護性開采特定礦種管理規(guī)定》，自然資源部繼續(xù)對鎢礦實行開采總量控制。2025年4月3日，自然資源部發(fā)布了鎢礦開采總量控制及2025年第一批指標，2025年度第一批鎢精礦（三氧化鎢含量65%，下同）開采總量控制指標58000噸，比2024年同期減少4000噸，黑龍江、浙江、安徽、湖北四省未獲得開采指標，江西、廣東、廣西、云南、甘肅、新疆等有不同程度的下調。從2023年開始，鎢礦開采總量控制指標不再區(qū)分主采指標和綜合利用指標。對采礦許可證登記開采主礦種為其他礦種、共伴生鎢礦的礦山，查明鎢資源量為大中型的，繼續(xù)下達開采總量控制指標，并在分配上予以傾斜。對共伴生鎢資源量為小型的，不再下達開采總量控制指標，由礦山企業(yè)向所在地省級自然資源主管部門報備鎢精礦產量。省級自然資源主管部門應細化措施，做好統(tǒng)計匯總工作。

表 5：2025年度第一批鎢精礦開采總量控制指標

資料來源：自然資源部

2025年1-9月，我國仲鎢酸銨（APT）產量約10.08萬噸，同比增長6.90%，其中9月生產11118噸，同比下降5.22%;共生產鎢鐵8983噸，同比增長38.48%，其中9月生產940噸，同比下降11.15%。原材料價格大幅上漲的背景下，生產企業(yè)情緒受到一定提振，仲鎢酸銨維持剛需流通，延續(xù)縮量上漲態(tài)勢；但如此高的價格也意味著市場對供需兩端的波動更加敏感，市場參與主體均趨于謹慎，9月當月產量同比均下降。

表6：2025年1-9月我國APT和鎢鐵產量（單位：噸）

資料來源：鐵合金網，五礦經研院

出口繼續(xù)延續(xù)跌勢，進口保持增長態(tài)勢

出口方面，在鎢品價格整體處于相對高位的背景下，2025年以來我國鎢品出口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，僅偏鎢酸銨、鎢鐵、鎢絲的出口實現(xiàn)增長。1-8月，我國累計出口鎢品9404.2噸，同比下降34.56%；其中,8月出口鎢品1548噸，同比下降5.64%。綜合分析來看，主要是由于外部出口關稅環(huán)境變化、出口政策調整，市場對供需進行新的調整，年內鎢品出口同比大幅度回落。

表7：2025年1-8月中國鎢品出口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經研院

進口方面，在國內鎢品價格整體處于高位的背景下，我國的鎢品進口量整體保持較高增速。1-8月，我國累計進口鎢品13154噸，同比增長47.66%，其中，8月進口鎢品2328.5噸，同比增長59.82%；鎢精礦仍是鎢品進口的主力，1-8月，鎢精礦進口11562.8噸，同比增長74.56%，其中，8月進口鎢精礦2185噸，同比大幅增長83.84%；1-8月，鎢酸鈉進口1341.1噸，同比下降29.65%，其中，8月進口鎢酸鈉132.1噸，同比下降37.45%。

表8：2025年1-8月中國鎢品進口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經研院

全球鎢市場重大事件分析

加拿大Happy Creek Minerals啟動Fox鎢礦鉆探。2025年9月11日，加拿大不列顛哥倫比亞省的Happy Creek Minerals Ltd.（HPY）發(fā)布重磅新聞，宣布其位于本省南卡里布地區(qū)的Fox鎢礦項目正式啟動鉆探工作。這一消息不僅標志著公司在高品位鎢資源開發(fā)上邁出關鍵一步，也為北美關鍵金屬供應鏈的完善注入新動能，引發(fā)礦業(yè)市場廣泛關注。此次鉆探并非從零起步，而是基于扎實的資源基礎展開的擴建行動。早在2018年，該公司便公布了符合加拿大《National Instrument 43-101礦產項目披露標準》的資源估算報告：Fox鎢礦的指示資源量達58.24萬噸，三氧化鎢（WO3）品位為0.83%；推斷資源量為56.54萬噸，WO3品位更高達1.23%。這一品位數據使其躋身“全球最高品位鎢礦礦床”行列。高品位優(yōu)勢意味著未來開采時單位成本更低、產出效率更高，天然具備市場競爭力。而此次啟動的2025/2026年度鉆探計劃，更是瞄準資源擴建的核心目標——通過約100個金剛石鉆孔、總長度10000米的鉆探工程（分兩個鉆探季完成），進一步擴大現(xiàn)有資源量。初期鉆探重點明確，聚焦于現(xiàn)有資源區(qū)西側RC礦帶的外延鉆探，以及RC與BN礦帶之間的未鉆探空白區(qū)域，這些區(qū)域是公司通過地質填圖、實地勘探及過往鉆探數據篩選出的高潛力靶區(qū)，精準度與成功率更有保障。公司總裁兼CEO杰森?班森在聲明中強調，將盡快推進本季鉆探工作，并在分析結果（assay results）出爐后第一時間公布，這一透明化操作也為市場傳遞出對項目前景的信心。Fox鎢礦項目的推進并非孤立事件，而是Happy Creek在不列顛哥倫比亞省“多元化金屬+區(qū)域集群”戰(zhàn)略中的關鍵一環(huán)。除Fox項目外，公司還擁有多個優(yōu)質資產，比如Silver boss鉬-銅-金-銀項目毗鄰嘉能可已關閉的Boss Mountain鉬礦，可借助原有礦山的基礎設施與地質數據降低開發(fā)成本；Hen-Art-DL金-銀項目與Silver boss相鄰，形成區(qū)域項目集群，便于統(tǒng)籌管理與資源協(xié)同。更值得關注的是，2024年11月該公司已經通過出售Highland Valley銅礦項目，既實現(xiàn)了非核心資產的優(yōu)化處置，又通過持有收購方Metal Energy Corp.9.9%的已發(fā)行股本、以及該項目最高2.5%的冶煉廠凈收益特許權使用費，保留了長期收益渠道，這種“處置非核心+保留收益權”的操作，體現(xiàn)出公司對資產組合的精細化管理能力。此外，公司始終強調“負責任的礦產資源開發(fā)”，將與原住民社區(qū)建立互利關系作為優(yōu)先事項，這一理念不僅符合當前全球礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展的趨勢，也能有效降低項目開發(fā)中的社會風險，為長期穩(wěn)定運營奠定基礎。Fox項目作為美洲本土高品位鎢礦，若能通過此次鉆探進一步擴大資源量，未來有望成為北美鎢資源供應的重要支柱，既能填補區(qū)域市場缺口，也能提升Happy Creek在全球鎢產業(yè)鏈中的話語權。

鎢市場展望

上游端，國內鎢精礦價格沖高上漲、不斷創(chuàng)出新高是資源端偏緊的集中反映。特別是在礦石品位下降及環(huán)保督察常態(tài)化等影響下，國內鎢精礦增長潛力不大，且供應對價格下行極為敏感。市場上，持貨商、貿易商或在價格沖高后釋放部分資源以鎖定利潤，但并非增量資源。海外澳大利亞、韓國新增礦山逐步投產（如韓國桑東鎢礦年產2300噸），中短期內無法替代中國此前對外供應規(guī)模。值得關注的是美國、加拿大等積極推動本土鎢礦項目的重啟，但多數仍處早期開發(fā)階段，尤其考慮到其項目審批、建設等周期較長，距形成有效供給尚需時日。一旦價格明顯回調，持貨商、貿易商等就會通過調劑流通量來穩(wěn)定市場價格，供應端收縮預期強化，將對價格形成較強支撐。預計國內鎢精礦供應維持偏緊。

中游端，由于原料價格高位運行，冶煉環(huán)節(jié)同樣受到價格上漲提振，但成本壓力增加導致補貨更趨謹慎。8月以來長單價格鎖定高位，支撐冶煉端挺價信心。再生鎢原料行業(yè)標準實施，雖有望通過增量廢鎢進口或能部分緩解原料供應壓力，但在關鍵礦產競爭加劇的背景下，各國對廢鎢出口等管控趨嚴，因此廢鎢進口緩解作用或有限。在鎢品價格沖高回落的情況下，預計冶煉端雖有出貨獲利意愿，但價格上讓步意愿較低，將繼續(xù)通過控制出貨節(jié)奏向下傳導成本壓力。

下游端，需求呈現(xiàn)結構性分化。8月以來，中國經濟整體仍然呈現(xiàn)穩(wěn)中有進態(tài)勢。制造業(yè)和工業(yè)整體表現(xiàn)較強，1-8月金屬切削機床產量累計同比增長14.6%，帶動硬質合金需求平穩(wěn)增長。新能源領域（光伏鎢絲、新能源汽車精密刀具）需求繼續(xù)保持強勢，但隨著原料價格大幅上漲，傳統(tǒng)領域（如硬質合金刀具）產量承壓，對APT等價格大幅上漲反應較為遲滯，采購積極性不高，反映出需求恢復不均衡。外貿仍保持一定韌性，雖然對美出口下降，但是對非美地區(qū)出口整體保持增長。當然，全球及中國經濟仍面臨一定不確定性，全球產業(yè)鏈重構挑戰(zhàn)猶存，地緣及軍事沖突持續(xù)推升鎢資源戰(zhàn)略溢價，推動各國鎢戰(zhàn)略儲備需求增長。預計下游需求總體保持韌性，但終端接受度或對價格傳導效果形成一定反制。

綜合來看，鎢市場資源供應剛性格局難解，價格將繼續(xù)高位運行，盡管近期有所回落，價格中樞仍將顯著上移，仍需警惕政策調整風險及高價格環(huán)境下下游需求不及預期等風險。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經濟研究院（五礦產業(yè)金融研究院）

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