印度：水泥需求回暖在即

印度經(jīng)濟(jì)降溫之際，水泥業(yè)仍有望迎來(lái)復(fù)蘇

2024年，印度水泥消費(fèi)量達(dá)到4.44億噸，同比增長(zhǎng)6.2%；為2020年出現(xiàn)兩位數(shù)下滑以來(lái)的最低增速。印度水泥需求在2021年恢復(fù)至3.52億噸后，2022年同比增長(zhǎng)10.3%，2023年增長(zhǎng)7.9%。

與此同時(shí)，水泥產(chǎn)量增速同樣放緩，并創(chuàng)下近十年來(lái)最低記錄。2024年產(chǎn)量為4.37億噸，同比增長(zhǎng)4.5%；增速低于2023年的7.8%和2022年的10.2%。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

此次放緩主要受經(jīng)濟(jì)增速降低、持續(xù)高通脹及緊縮信貸環(huán)境的影響。根據(jù)印度統(tǒng)計(jì)部數(shù)據(jù)，2024-25財(cái)年（2024年4月1日-2025年3月31日），印度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)6.5%，顯著低于上一財(cái)年的9.2%。私營(yíng)和公共投資不足、工業(yè)活動(dòng)疲軟以及部分重點(diǎn)行業(yè)收縮，是當(dāng)年增長(zhǎng)乏力的主要原因。

印度核心行業(yè)包括鋼鐵、煤炭、石油和天然氣、水泥、化肥和電力。受季風(fēng)降雨創(chuàng)四年來(lái)新高、且連續(xù)三個(gè)月降雨量超常影響，2024年年中，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)量大幅下滑。與此同時(shí)，盡管企業(yè)利潤(rùn)率改善，但制造業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)依舊乏力。制造業(yè)走弱主要源于城市消費(fèi)放緩及私人投資增速不足等影響。

外部環(huán)境方面，全球經(jīng)濟(jì)低迷及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩進(jìn)一步加劇了通脹擔(dān)憂(yōu)與工資增長(zhǎng)乏力。2024年印度平均通脹率為4.9%，雖低于2023年的5.7%，但仍高于央行設(shè)定的4%目標(biāo)。相應(yīng)地，印度央行在2023年大部分時(shí)間以及整個(gè)2024年均維持關(guān)鍵回購(gòu)利率在6.5%。

需求將回歸

據(jù)印度商務(wù)與工業(yè)部數(shù)據(jù)，2025年首月水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)同比14.5%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。展望未來(lái)，水泥需求正在回暖。ICR研究預(yù)計(jì)，2025年印度水泥需求將同比增長(zhǎng)8.3%，達(dá)到4.81億噸。人均消費(fèi)量則將由2024年的308公斤提升至331公斤。

預(yù)計(jì)2025年，印度水泥需求量將達(dá)全球總需求量的12.4%，高于2023年的11.5%。印度仍將保持僅次于中國(guó)的全球第二大水泥生產(chǎn)國(guó)地位，規(guī)模為中國(guó)市場(chǎng)的四分之一。

印度水泥需求擴(kuò)張的基本面依然穩(wěn)固。政府預(yù)測(cè)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.5%，雖低于此前約7%的預(yù)期，但通脹壓力已被控制在央行目標(biāo)區(qū)間。寬松的貨幣和財(cái)政政策預(yù)計(jì)將助力復(fù)蘇。央行今年2月實(shí)施近五年來(lái)首次降息，下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，并配合此前推出的流動(dòng)性注入及存款準(zhǔn)備金率下調(diào)措施。

降息將刺激住房投資需求，并通過(guò)降低資本成本支持私人投資。固定投資預(yù)計(jì)回升。政府近期在預(yù)算中宣布120億美元減稅，以促進(jìn)消費(fèi)與投資。個(gè)人年收入在128萬(wàn)盧比（約1.48萬(wàn)美元）以?xún)?nèi)將免稅，遠(yuǎn)高于此前70萬(wàn)盧比的門(mén)檻。此類(lèi)措施有望釋放年輕人口的消費(fèi)潛力，推動(dòng)可支配支出及住房需求。

在邁向中等收入國(guó)家的進(jìn)程中，印度正經(jīng)歷快速社會(huì)發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年人口年均增速為0.8%，城市化持續(xù)加快。到2030年40%人口將居住在城市，勞動(dòng)年齡人口將達(dá)10.4億。考慮到人均累計(jì)水泥消費(fèi)水平依然偏低，水泥需求和建筑業(yè)增速有望快于GDP增長(zhǎng)。

據(jù)國(guó)際能源署，印度仍有大量建筑在建，預(yù)計(jì)2040年完工。印度政府承諾新建超1000萬(wàn)套城市住房和2000萬(wàn)套農(nóng)村住房。疫情后，政府資本支出成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，自2020年以來(lái)增長(zhǎng)三倍。未來(lái)包括高速鐵路和貨運(yùn)鐵路在內(nèi)的重大基建項(xiàng)目仍將持續(xù)推進(jìn)。

2021年啟動(dòng)的國(guó)家總體規(guī)劃涵蓋208個(gè)大型基建項(xiàng)目。截至2024年底，全國(guó)機(jī)場(chǎng)數(shù)量較十年前增加了83個(gè)，港口吞吐能力提升140%。

產(chǎn)能瓶頸

隨著水泥消費(fèi)量預(yù)計(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，水泥產(chǎn)量必須加快擴(kuò)張以滿(mǎn)足需求。ICR Research預(yù)計(jì)，2025年印度水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9%；印度水泥制造商協(xié)會(huì)（CMA）設(shè)定目標(biāo)：水泥產(chǎn)能復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）超過(guò)6%。截至2024年，印度水泥產(chǎn)能約為6.9584億噸/年，占全球總產(chǎn)能的約7%。

據(jù)印度工業(yè)和內(nèi)部貿(mào)易促進(jìn)部，全國(guó)現(xiàn)有約158家大型水泥廠、116家粉磨站、62家小型工廠及5家熟料配置庫(kù)。其中約三分之一集中在南部和東部的安得拉邦、拉賈斯坦邦及泰米爾納德邦。印度前五大水泥企業(yè)的產(chǎn)能合計(jì)占全國(guó)總產(chǎn)能的近一半。

當(dāng)前印度水泥產(chǎn)能擴(kuò)張速度創(chuàng)下十年來(lái)最高水平。未來(lái)三年，預(yù)計(jì)將新增1.3億噸/年的產(chǎn)能，到2026/27財(cái)年末，資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到12.5萬(wàn)億盧比，幾乎是過(guò)去三個(gè)財(cái)年的1.8倍。今年已公布多項(xiàng)擴(kuò)建計(jì)劃：Mahabal Cement擬在阿薩姆邦Dima Hasan地區(qū)投資1100億盧比建設(shè)新廠；Star Cement Ltd計(jì)劃在阿薩姆邦建設(shè)一座投資額達(dá)320億盧比的一體化水泥廠。Dalmia Bharat計(jì)劃投資352億盧比，包括在卡納塔克邦貝爾高姆現(xiàn)有工廠建設(shè)一條年產(chǎn)360萬(wàn)噸熟料生產(chǎn)線(xiàn)和一條年產(chǎn)300萬(wàn)噸粉磨站，并在馬哈拉施特拉邦浦那新建一條300萬(wàn)噸粉磨站。

并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)

隨著產(chǎn)能利用率接近70%，并購(gòu)（M&A）活動(dòng)將保持活躍，持續(xù)重塑行業(yè)格局。近期案例包括：印度競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)（CCI）批準(zhǔn)Ambuja Cements Ltd收購(gòu)Orient Cement Ltd.72.8%的股權(quán)。Ambuja Cements在印度運(yùn)營(yíng)22家綜合性水泥廠、10個(gè)散裝水泥碼頭和21個(gè)粉磨站；Orient Cement Ltd在特倫甘納邦Devapur、卡納塔克邦Chittapur和馬哈拉施特拉邦Jalgaon設(shè)有三家生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)覆蓋印度10個(gè)邦。

此外，作為擴(kuò)張戰(zhàn)略的一部分，Adani Cement正在對(duì)至少兩家位于南印度的水泥企業(yè)開(kāi)展盡職調(diào)查，包括目前正在破產(chǎn)重整中的Jaypee Cement。

對(duì)外貿(mào)易

盡管產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，短期內(nèi)仍需要增加進(jìn)口以緩解供應(yīng)不足。2019年以來(lái)，印度水泥貿(mào)易順差持續(xù)收窄，2023年僅為3.1萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于2020年的170萬(wàn)噸。2023年水泥及熟料總進(jìn)口量同比增長(zhǎng)9.7%，出口量同比下降28.2%。預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口下降、進(jìn)口增加的趨勢(shì)將延續(xù)。

孟加拉國(guó)、不丹和尼泊爾一直是印度主要水泥進(jìn)口國(guó)。同時(shí)，印度水泥生產(chǎn)商也在關(guān)注來(lái)自中國(guó)的出口壓力。2024年，中國(guó)水泥出口量同比增長(zhǎng)44%，達(dá)到458萬(wàn)噸。近年來(lái)印度水泥出口大幅下降，且未出口至美國(guó)，因此未受到關(guān)稅戰(zhàn)影響。然而，全球經(jīng)濟(jì)放緩的溢出效應(yīng)仍是印度經(jīng)濟(jì)及水泥需求的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

脫碳：2070年實(shí)現(xiàn)凈零排放

印度水泥行業(yè)已承諾實(shí)現(xiàn)凈零碳排放。能源與資源研究所（TERI）與全球水泥與混凝土協(xié)會(huì)(GCCA)聯(lián)合制定的行業(yè)路線(xiàn)圖目前正等待部長(zhǎng)級(jí)審批。不同于多數(shù)國(guó)家將2050年作為凈零目標(biāo)，印度水泥行業(yè)將與政府保持一致，目標(biāo)定在2070年，時(shí)間壓力較寬松。

目前，印度水泥行業(yè)約99%產(chǎn)能為干法線(xiàn)。燃料結(jié)構(gòu)方面，石油焦和煤炭占比95%，替代燃料僅約4%，其余為生物質(zhì)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，普通硅酸鹽水泥占27%，復(fù)合水泥則約占73%。

據(jù)TERI研究，行業(yè)脫碳將依賴(lài)多項(xiàng)技術(shù)措施，包括提升熱效率、增加替代燃料、電力脫碳以及擴(kuò)大礦物摻合料使用（見(jiàn)圖3）。其中，混凝土中水泥使用效率的提升與設(shè)計(jì)施工的優(yōu)化，將貢獻(xiàn)約33%的減排，碳捕集與封存（CCS）預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約25%。

部分企業(yè)已設(shè)定更積極的目標(biāo)，力爭(zhēng)2050年實(shí)現(xiàn)凈零；Dalmia Cement承諾在2040年前實(shí)現(xiàn)碳負(fù)排放。JSW水泥的單位水泥材料的二氧化碳排放強(qiáng)度（范圍1）已降至173kg/t，顯著低于全國(guó)平均水平的540kg/t。

展望

盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致印度水泥需求短期降溫，但印度水泥市場(chǎng)整體前景依然積極，仍具進(jìn)一步擴(kuò)張潛力。然而，在新建工廠投入運(yùn)營(yíng)之前，水泥生產(chǎn)商仍需應(yīng)對(duì)產(chǎn)能瓶頸，并關(guān)注進(jìn)口動(dòng)態(tài)。

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