國內(nèi)外鋅價略有上漲

7月以來，鋅價重心略有上移。LME鋅價從7月初2715美元/噸，最高上漲至2880美元/噸，之后基本維持在2700-2900美元/噸之間窄幅振蕩。國內(nèi)鋅價走勢與國外類似，從月初2.2萬元/噸，最高上漲至2.3萬元/噸，之后在2.2-2.3萬元/噸區(qū)間震蕩，但是向區(qū)間下沿沖擊的跡象更加明顯，表明國內(nèi)價格更加弱勢。截至8月20日，國內(nèi)外鋅價分別運行在2768美元/噸、2.2萬元/噸附近。

數(shù)據(jù)來源：Wind

7月，LME鋅價平均2759美元/噸，環(huán)比上漲4%，同比下跌0.9%。國內(nèi)鋅價平均2.24萬元/噸，環(huán)比上漲0.4%，同比下跌5.5%。今年前七個月，LME鋅價平均2744美元/噸，國內(nèi)鋅價平均2.31萬元/噸。

7月，滬倫比值平均8.1，不含匯比值平均1.13；兩者相較6月(含匯8.3、不含匯1.15)均出現(xiàn)明顯下跌，也能表明國內(nèi)市場的轉(zhuǎn)弱更加明顯。前七個月，含匯比值平均8.3，不含匯比值平均1.15，兩者與2024年的平均水平相當。

7月以來，鋅精礦加工費延續(xù)反彈態(tài)勢。截至8月20日，據(jù)SMM統(tǒng)計，國產(chǎn)礦加工費已經(jīng)反彈至3900元/噸，進口礦加工費反彈至90美元/礦噸。目前考慮二八分享后的國產(chǎn)礦實際加工費與上月變化不大，仍維持在5300元/噸左右，進口礦加工費已經(jīng)實現(xiàn)了對長單加工費的反超（80美元/礦噸），這在歷史上并不多見，表明上半年鋅礦市場過剩程度較為嚴重。

全球鋅礦供應出現(xiàn)明顯改善

7月，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量延續(xù)小幅改善的特征。7月，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量37萬噸(鋅金屬量，下同)，環(huán)比減少2.8%，同比增加1.1%?！捎趪鴥?nèi)多地發(fā)生高溫多雨天氣，7月產(chǎn)量增幅明顯要低于今年平均水平，預計8月礦山檢修還會進一步增多，產(chǎn)量繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)比下降。

二季度海外上市鋅礦企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)陸續(xù)出爐。上半年，海外鋅礦產(chǎn)量大幅增長，同比去年增加34萬噸，其中一季度和二季度分別增加10萬噸和24萬噸，主要增量礦山為：Antamina、Kipushi、伊朗礦、奧澤爾、Tara、Gamsberg、SCC，以上合計增加40萬噸；主要減量礦山為：Red dog和Nexa Resources旗下礦山，合計減量不到6萬噸。

相較去年，國內(nèi)鋅精礦進口量依然延續(xù)高速增長，但是6月進口量環(huán)比前幾個月出現(xiàn)明顯下降。據(jù)海關總署統(tǒng)計，6月國內(nèi)鋅精礦進口量33萬噸（實物量），依然遠高于去年的同期水平（27萬噸），但是相比5月至-6月的進口量（49萬噸以上）大幅下降。預計下半年國內(nèi)鋅礦進口量基本維持在35萬噸以上，個別月會達到40萬噸甚至更高。

中國鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)高速增長

中國精鋅產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)高速增長。由于冶煉廠的原料供應非常充足，疊加實現(xiàn)完全成本盈利，自4月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量增速恢復正增長以來，7月國內(nèi)冶煉產(chǎn)量開始出現(xiàn)大幅增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量61.7萬噸，同比增加13.8%。SMM和安泰科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)增幅更加令人驚訝，單月產(chǎn)量增速在20%以上。前七個月，國內(nèi)精鋅產(chǎn)量為396萬噸，同比增加2.4%。

相比國內(nèi)冶煉產(chǎn)量恢復高速增長，海外鋅冶煉產(chǎn)量依然處于負增長狀態(tài)。上半年主要減產(chǎn)企業(yè)為：日本企業(yè)、Penoles、Teck、托克、HZL、Nexa、KZ和YP，以上合計大約有20萬噸減量；主要增量為嘉能可，增加不到4萬噸。海外冶煉產(chǎn)量保持負增長，在一定程度上對沖了中國產(chǎn)量的增速，這也是海外鋅錠市場偏緊的主要原因。

國內(nèi)鋅消費淡季偏弱

7月，國內(nèi)鋅消費進入季節(jié)性淡季。僅有鍍鋅鐵塔方面的需求較好?；ê头康禺a(chǎn)需求轉(zhuǎn)弱，廣義、狹義基建投資同比增速雙雙轉(zhuǎn)負至-1.9%、-5.1%（6月分別為5.3%、2.0%），7月基建投資增速下行主要受到交通倉儲以及水利、環(huán)境和公共設施兩大板塊的拖累，與極端天氣與自然災害存在一定關系。房地產(chǎn)投資偏弱，1-7月房地產(chǎn)投資累計增速下行至-12%，施工、竣工、銷售等增速呈現(xiàn)出不同程度的下滑。家電和汽車行業(yè)均進入淡季。從鋅初級消費領域開工率數(shù)據(jù)來看，7月鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.2-3個百分點不等，降至53%-63%。

鋅錠庫存呈現(xiàn)國內(nèi)累庫、海外去庫特征。截至8月20日，國內(nèi)鋅錠庫存為13.5萬噸，較今年最低點累庫接近7萬噸。然而LME鋅錠庫存持續(xù)去庫，近期已經(jīng)去化至7.2萬噸附近，有消息稱存在鋅錠搬貨行為。在LME鋅錠庫存去庫趨勢結(jié)束之前，預計空頭難以大舉進入做空鋅價。

鋅市場下行壓力仍存

從宏觀上來看，近期中美股市持續(xù)上漲，反映出宏觀預期有所改善，但與有色金屬消費相關的基建房地產(chǎn)等領域消費偏弱，預計宏觀面的利多程度較為有限。

鋅基本面總體上偏負面。全球鋅礦產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長，鋅礦加工費已經(jīng)反彈至Benchmark之上，中國鋅冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)高速增長，國內(nèi)鋅消費表現(xiàn)偏弱。目前主要的有利因素在于有市場參與者存在LME鋅錠庫存的搬貨行為，推動LME庫存持續(xù)去化。一旦LME鋅錠庫存去庫結(jié)束或者轉(zhuǎn)為累庫，鋅市場將面臨下行壓力。

作者左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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