核心觀點：政策端正在影響焦煤供給，煤礦產(chǎn)量恐怕難以恢復(fù)，供需維持緊平衡狀態(tài)，交易弱現(xiàn)實短期市場有回調(diào)風險，而中長期煤焦能否繼續(xù)上漲取決于下游鋼材消費和鋼廠利潤，鋼廠會不會減產(chǎn)是關(guān)鍵因素。

回顧8月煤焦市場，正如我們上個月預(yù)期的那樣，焦煤價格急漲之后出現(xiàn)回調(diào)，回調(diào)幅度在30-200元/噸不等，整體維持寬幅震蕩；而焦炭則延續(xù)了補漲行情，目前正在提漲第8輪（暫未落地）。目前安澤主焦煤最新報價1470元/噸，較上月下跌30元/噸，焦炭累計上漲了7輪（8月漲了3輪），上漲幅度350-405元/噸。

展望9月煤焦市場，宏觀敘事正從“物價承壓”到“打破通縮”轉(zhuǎn)變，煤炭政策上仍有細則落地的可能性，近期煤礦產(chǎn)量始終維持低位也恰恰印證了這點。而下游鋼材消費壓力也在逐漸顯現(xiàn)，鋼材累庫加上出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，讓人不禁擔心會不會有“負反饋”行情出現(xiàn)，多重因素交織注定了9月市場博弈會非常激烈。目前市場正在交易弱現(xiàn)實，短期價格回調(diào)估計在所難免，而供給端減產(chǎn)預(yù)期也不容忽視，煤焦能否在調(diào)整后再次上漲就要看鋼廠會不會減產(chǎn)了。

近期市場比較關(guān)注的問題：焦炭第八輪還能不能落地？后市是繼續(xù)提漲還是提降？為此我們在Mysteel煤焦調(diào)價群里發(fā)起了一個投票，目前已經(jīng)有127位客戶進行投票，結(jié)果顯示超過1/3的人認為9月焦炭會有小幅回調(diào)行情。

煤焦基本面分析：

焦煤仍然維持小幅去庫趨勢近期在“查超產(chǎn)”和重大活動安全強監(jiān)管之下，煤礦產(chǎn)量維持了低位運行。本周統(tǒng)計523座煉焦煤樣本礦山數(shù)據(jù)，原煤日產(chǎn)188.6萬噸，環(huán)比減少2.6萬噸。山西主產(chǎn)地煤礦集中減產(chǎn)，部分煤礦集中遭遇地質(zhì)條件影響疊加安全事故以及安全檢查，煤礦產(chǎn)量明顯下滑。通過跟蹤停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)進度，預(yù)計9月煤礦產(chǎn)量大概率難有回升。而目前鐵水產(chǎn)量依舊維持高位，短期焦煤略有缺口，庫存仍在小幅去化。而隨著鋼廠利潤收縮，鐵水有下降風險，不排除后市焦煤會有累庫情況出現(xiàn)。

圖1：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存變化對應(yīng)鐵水平衡

注：以上各環(huán)節(jié)庫存包含精煤庫存和原煤庫存，原煤庫存已經(jīng)折算成精煤

截至2025年8月28日，Mysteel統(tǒng)計全口徑焦精庫存合計3675萬噸，較上月下降155萬噸，較去年同期下降770萬噸，降幅17.3%；供給端煤礦庫存523萬噸，較上月下降27萬噸，較去年同期增加6萬噸，增幅1.2%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫存1380萬噸，較上月下降117萬噸，較去年同期下降1038萬噸，降幅42.9%；需求端（焦化+鋼廠）庫存1773萬噸，較上月下降12萬噸，較去年同期增加187萬噸，增幅11.8%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫存情況

注：蒙煤庫存包含288、策克、滿都拉3個口岸，港口庫存包含進口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫存均已折算成精煤庫存

焦炭依然是低庫存，焦鋼博弈加劇：目前247鐵水日產(chǎn)量繼續(xù)維持在240萬噸以上，但9月初有重大活動影響預(yù)計鐵水產(chǎn)量會有短暫的下降，隨后會有復(fù)產(chǎn)，但估計也很難回到前高的位置了，因為最近鋼廠的利潤出現(xiàn)了明顯的下滑，如果鋼材價格進一步下跌，不排除會有“負反饋”行情。而焦炭目前已經(jīng)連續(xù)上漲7輪（第8輪暫未落地），市場有恐高心理，下游多以按需采購策略為主。

截至8月28日，Mysteel調(diào)研全樣本獨立焦化焦炭庫存65.3萬噸，較上個月末下降8.3萬噸；247鋼廠焦炭庫存610.1萬噸，較上個月末下降16.6萬噸，可用天數(shù)10.8天，下降0.4天。18港港口焦炭庫存268.7萬噸，較上個月末下降2.2萬噸。8月份焦炭繼續(xù)維持去庫，這也支撐了焦炭能持續(xù)上漲。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫存情況

9月煤礦復(fù)產(chǎn)可能還是不及預(yù)期：我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截至2025年8月27日，Mysteel統(tǒng)計523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為84.0%，月環(huán)比下降2.3個百分點。原煤日均產(chǎn)量188.6萬噸，月環(huán)比下降5萬噸，原煤庫存472.6萬噸，月環(huán)比下降10.7萬噸 ，精煤日均產(chǎn)量75.3萬噸，月環(huán)比下降2.4萬噸，精煤庫存283.6萬噸，月環(huán)比增加35.3萬噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，煤礦8月份煤礦產(chǎn)量繼續(xù)維持低位，“查超產(chǎn)”和各地煤礦安監(jiān)收緊是主要原因，這一情況恐怕會影響大9月焦煤產(chǎn)量也很難恢復(fù)。同時由于煤價下跌，下游暫緩采購，煤礦庫存也出現(xiàn)了小幅累庫現(xiàn)象。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫存情況

9月煤焦市場展望：鋼廠會不會減產(chǎn)是關(guān)鍵

從基本面看9月份煤焦整體還是偏強，尤其是供給端有持續(xù)收縮的可能。而下游鋼材消費承壓又將會是決定煤焦價格走勢的關(guān)鍵因素。如果鋼材消費向好，鋼廠維持較好的利潤鐵水不降，那么煤焦就有繼續(xù)上漲的驅(qū)動。反之，鋼廠如果減產(chǎn)，焦煤恐怕也獨木難支，則可能會跟隨鋼材走“負反饋”行情。

操作建議：9月先執(zhí)行按需采購策略，如果需求向好可折機補充冬儲庫存。

風險提示：個人觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議！（上海鋼聯(lián) 熊超 021-26093197）

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