我的鋼鐵網(wǎng)訊：2025年上半年鋼材價格整體呈現(xiàn)出箱體震蕩下行走勢，鋼材綜合價格指數(shù)下跌286元/噸，即便在利多消息下出現(xiàn)短暫反彈，其反彈幅度與持續(xù)性也十分有限，市場現(xiàn)貨經(jīng)營效益差，基差操作空間也極為有限。但是上半年鋼廠端的盈利情況卻十分可觀，1-5月鋼鐵行業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額316.9億元，超過了 2024年全年的盈利水平。那么上半年鋼廠利潤的修復除了供給端的自律控產(chǎn)外，更主要的原因是“向上索取”，焦煤價格創(chuàng)8年新低，焦炭價格10輪提降，使鋼廠的生產(chǎn)成本大幅下降。目前來看鋼企利潤已擴至年內(nèi)新高點，高盈利水平在下半年能否維持，自身供應、下游需求以及上游成本能否繼續(xù)給予鋼廠利潤支撐，筆者做相關闡述。

一、上半年鋼材價格“跌跌不休”

在終端市場需求疲弱、供給過剩的背景下，銷售壓力向價格傳導，2025年上半年鋼價連續(xù)震蕩下跌，截至6月30日，普鋼絕對價格指數(shù)下降7.9個百分點，螺紋鋼價格指數(shù)下降8.7個百分點，熱卷價格指數(shù)下降7.5個百分點，型材價格指數(shù)下降6.1個百分點，焊管價格指數(shù)下降7.9個百分點，鐵礦綜合價格指數(shù)下跌8.3個百分點，焦炭綜合價格指數(shù)下跌31.5個百分點。在弱需求現(xiàn)實與悲觀預期的主導下，上半年的鋼材價格一路走低。

圖1.普鋼絕對價格指數(shù)走勢

（單位：元/噸）

二、鋼鐵行業(yè)利潤良好修復

與價格的低迷表現(xiàn)不同，今年上半年鋼企盈利情況表現(xiàn)十分亮眼，雖年初仍處于虧損狀態(tài)，但隨著利潤的逐漸修復，上半年中國鋼鐵行業(yè)利潤整體呈現(xiàn)出“前低后高、扭虧為盈”的特征。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：2025年1-5月，我國鋼鐵行業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額316.9億元，超過2024年全年291.9億元的盈利水平，同時今年的一季度以75.1億元的利潤總額，成為了自2022年第一季度以來首個盈利的一季度。

那么就鋼材細分品種的盈利情況來看，整體呈現(xiàn)出鋼坯＞長材＞板材＞鋼管的格局。

鋼坯111元/噸上下的高利潤主要依賴于出口量的激增，我國成品材出口因受到關稅及反傾銷政策的影響使得作為半成品的鋼坯出口迎來階段性的機會，出口量的大幅提升對國內(nèi)鋼坯價格起到了強勁的支撐作用，從而提高了其利潤水平。

螺紋鋼以107元/噸的平均利潤穩(wěn)居前列，主要得益于鋼廠對于鐵水流向的調(diào)配，地產(chǎn)端消費疲軟使得鋼企主動減產(chǎn)長材、增產(chǎn)板材并保證鋼坯的出口量來維持螺紋鋼相對的供需平衡，從而一定程度上提高了其價格的抗跌性并保證了相對不錯的利潤水平。

熱軋板卷雖然在生產(chǎn)成本下降的情況下利潤邊際修復，但整體因受到產(chǎn)能增加、鐵水流向傾斜以及出口壓制的影響，其價格亦承壓運行，品種盈利效應有限，整體熱卷市場呈現(xiàn)出“以價換量，量增利薄”的局面，上半年平均利潤在42元/噸上下。

鍍鋅管品種因其強下游屬性與弱金融屬性，其價格及成交表現(xiàn)與需求關聯(lián)度將更高。雖然在內(nèi)需疲軟的背景下管廠積極控產(chǎn)以減輕供應壓力及價格拋壓，但由于原料端帶鋼以及鋅錠的價格韌性更強，使得鍍鋅管生產(chǎn)成本居高不下，上半年平均利潤為40元/噸左右。

圖2.2024-2025年螺紋鋼、熱軋板卷、鍍鋅管、鋼坯利潤走勢

（單位：元/噸）

三、上半年鋼鐵行業(yè)利潤來源

1、焦炭降價讓利

在煉焦煤價格大幅下跌，焦炭成本支撐坍塌、焦化供給過剩，產(chǎn)量同比增長3.3%而同時粗鋼產(chǎn)量同比下降1.7%以及鋼材終端消費下滑，鋼廠謹慎采購原料廠庫低位的綜合影響下，上半年焦炭價格整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，主流鋼廠累計發(fā)起十輪提降，以山西準一級干熄焦為例，從1月初的1685元/噸降至6月底的1225元/噸，累計降幅達到460元/噸。根據(jù)綜合焦比的行業(yè)基準值計算，準一級干熄焦降價460元/噸，約降低噸鋼成本184~230元。另外，鐵礦石相對寬松的供應格局同樣使得其價格較去年高位出現(xiàn)明顯回落，進一步為鋼企擴利騰出空間。

表1.2025年上半年焦炭提降時間與幅度

（單位：元/噸）

2、鋼企控產(chǎn)擴利

年初在鋼企利潤虧損與下游需求恢復不及預期的壓力下，鋼鐵行業(yè)加大了自主控產(chǎn)的力度，且在第二季度成效明顯。截至6月底，我國上半年粗鋼總產(chǎn)量同比下降1%，鋼材社會庫存較去年同期下降28%，供需矛盾及庫存壓力有效緩和。那么粗鋼產(chǎn)量的下降一方面有效抑制了對原燃料的高需求，使得鋼企向上索取利潤更為順暢，另一方面供需矛盾的緩和對成品材的價格起到一定支撐作用，從銷售端保證了一部分的利潤空間。

圖3.2023-2025年粗鋼日均產(chǎn)量月度情況

（單位：萬噸）

圖4.2023-2025年鋼材社會庫存變化情況

（單位：萬噸）

四、下半年鋼鐵行業(yè)利潤來源

所謂利潤，即是售價與成本的差值，那么綜合來看上半年鋼鐵行業(yè)扭虧為盈并最終實現(xiàn)盈利狀況的恢復性增長，主要依賴于行業(yè)自主控產(chǎn)粗鋼產(chǎn)量下降以及上游原燃料吐價讓利。而下半年鋼企是否能保持目前的高利狀態(tài)，仍要聚焦于鐵礦及焦炭價格的波動情況、鋼企利潤修復與供給量釋放的動態(tài)平衡、需求韌性的改善程度對鋼價的支撐/壓制力度。

1、就焦炭品種自身而言，其產(chǎn)能仍處于投放期，相對寬松的供應格局仍是其價格面臨下行壓力的風險，但降幅將有限。主要由于上半年27.3%的深跌幅度奠定了其價格的低位基礎，而且7月份焦炭的首輪提漲落地表明定價權階段性向焦企傾斜，加之受到煤礦近期減產(chǎn)的影響，焦煤供應短期收緊，對焦炭的價格起到一定支撐作用。故綜合來看，7-10月處于焦煤旺季并存焦炭補庫預期，大幅降價讓利概率較低，而即便到年底因需求淡季帶來階段性讓利窗口，但1300元/噸的成本將成為焦炭的軸心支撐。

圖5.2023-2025年準一級干熄冶金焦價格變化

（單位：元/噸）

2、就鐵礦品種自身而言，下半年全球鐵礦石供應預計有所增加：幾內(nèi)亞西芒杜項目是未來幾年全球鐵礦石產(chǎn)能最大的增長來源之一，并計劃在今年11月發(fā)運首批鐵礦石；力拓西坡項目已于上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能約2500萬噸/年；此外還有巴西BAMIN項目等新增產(chǎn)能?？傮w來看，下半年全球主流礦山鐵礦石供應增量約900-1200萬噸，非主流礦山供應增量約為700-1000萬噸。而由于一季度天氣擾動導致澳巴發(fā)運量同比減少5%，上半年整體發(fā)運量小幅下降1%，全年發(fā)運指標不變的情況下，下半年發(fā)運中樞或?qū)⑸弦?，繼而港口庫存將由當前的1.4億噸累積至1.5億噸以上。所以下半年鐵礦石供應增量的高確定性以及累庫預期使得全年過剩壓力加劇，從而可能催化鐵礦石成為下一個鋼企降本的窗口，但80-85美元/噸則為鐵礦價格的重要支撐位置。

圖6.2023-2025年全球鐵礦石發(fā)運量（單位：萬噸）

3、就產(chǎn)量的變化而言，目前247家鋼廠平均盈利率為54.4%，噸鋼毛利達到100元/噸以上，同比顯著提升，這也致使短期內(nèi)鋼廠繼續(xù)主動控產(chǎn)的動力有所下降。但是從政策方向來看，“反內(nèi)卷”已成為部分供給過剩行業(yè)面臨的重要議題，而作為基礎原材料，鋼鐵行業(yè)難以置身事外，尤其鋼鐵行業(yè)營業(yè)利潤率在41個工業(yè)大類中居后數(shù)位置，是亟待改善自身一些結(jié)構(gòu)性的矛盾，控產(chǎn)、自律、提質(zhì)、推動落后產(chǎn)能退出是核心任務。隨著相關法律支撐下的粗鋼調(diào)控執(zhí)行以及"反內(nèi)卷"政策的持續(xù)發(fā)酵，下半年市場對于供給端的限制預期將有所增強

4、就需求端的修復而言，市場對下半年"金九銀十"的傳統(tǒng)旺季仍存有預期，一方面房地產(chǎn)市場在寬松政策刺激下或延續(xù)弱勢復蘇，基建在專項債和特別國債的支撐下有望發(fā)力對鋼材需求形成溫和拉動。但如果8月1日美國所謂的關稅政策開始實施，將會造成國際貿(mào)易格局的重構(gòu)。而在貿(mào)易摩擦、關稅政策等因素的影響下，下半年鋼材高位出口將不可持續(xù)，出口增速或跌破5%，壓力也將傳導至國內(nèi)，整體下半年需求將呈現(xiàn)出“弱修復”但難改負增長的格局。

五、總結(jié)

上半年鋼鐵行業(yè)可觀的盈利水平為市場注入了強勁的信心，也標志著鋼鐵行業(yè)步入復蘇的通道，但我們也要看到利潤修復背后的隱憂與維持利潤水平的關鍵。下半年原材料價格進一步大幅下跌的空間有限，成本下降空間收窄，單純依靠壓減原料成本支撐盈利的邏輯難以持續(xù)；同時受制于尚在底部的房地產(chǎn)行業(yè)與出口回落的潛在風險，鋼鐵需求修復“有支撐但無強驅(qū)動”。因此下半年供給端保持自律克制，控產(chǎn)穩(wěn)價將成為行業(yè)利潤改善的核心因素，因其既是制約鐵礦及焦炭高需求下高價格的關鍵手段，又是對沖內(nèi)需承壓及出口下滑的重要舉措。同時行業(yè)也需通過產(chǎn)能高端化與綠色升級來突破當前困局，那么優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與加強行業(yè)自律將成為鋼鐵行業(yè)未來一段時間的關鍵主題，市場參與者可密切關注粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策的執(zhí)行落地情況，其或成為影響市場走勢的關鍵變量。

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