攝影：陳宇

數(shù)據(jù)來(lái)源：Fastmarkets

3月鈷價(jià)上漲后維持高位震蕩。月初鈷價(jià)繼續(xù)受到剛果（金）供應(yīng)中斷擔(dān)憂影響上漲，MB鈷價(jià)由月初的10.60美元/磅上漲至3月18日最高16.13美元/磅。3月中旬開(kāi)始，擔(dān)憂情緒開(kāi)始降溫，各地鈷原料庫(kù)存暫時(shí)能夠維持鈷產(chǎn)品生產(chǎn)，鈷價(jià)維持高位震蕩，月末MB鈷收在15.75美元/磅。此外剛果（金）M23武裝與政府軍沖突陷入拉鋸，東部核心礦區(qū)被控制，市場(chǎng)對(duì)鈷供應(yīng)擔(dān)憂仍然存在，成為支撐鈷價(jià)底部因素，截至撰稿，MB鈷價(jià)在16美元附近震蕩，4月17日價(jià)格為15.93美元/磅。

一季度剛果（金）實(shí)行鈷出口禁令，鈷市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩格局延續(xù)

回顧一季度鈷市場(chǎng)表現(xiàn)，價(jià)格方面，MB鈷價(jià)由年初的10.95美元/磅最高上漲至16.13美元/磅，目前在16美元附近震蕩。MB鈷3月平均價(jià)14.53美元/磅，較2月上漲4.36美元/磅，4月均價(jià)截至4月17日上漲至15.88美元/磅。同時(shí)，氫氧化鈷計(jì)價(jià)系數(shù)隨價(jià)格上漲，由3月初67.5%上漲至75%。國(guó)內(nèi)電解鈷3月平均價(jià)較2月上漲40.53%，截止4月18日電解鈷價(jià)格較年初已上漲40.76%。鈷原料方面，中國(guó)鈷中間品CIF價(jià)格連同對(duì)硫酸鈷計(jì)價(jià)系數(shù)自2月末以來(lái)大幅上漲，3月平均價(jià)較2月上漲72%。

宏觀方面，2025年剛果（金）鈷出口禁令成為影響鈷價(jià)主要矛盾。2025年初，市場(chǎng)交易邏輯仍然基于2025年內(nèi)鈷礦供應(yīng)過(guò)剩，根據(jù)年初測(cè)算2025年全球鈷原料預(yù)計(jì)過(guò)剩2.7萬(wàn)金屬噸，精煉鈷過(guò)剩2.7萬(wàn)噸。MB鈷價(jià)處于歷史低位震蕩走弱，在2月最低下探至9.95美元/磅位置。2月24日，剛果（金）政府宣布暫停鈷出口四個(gè)月以提振鈷價(jià)，此舉開(kāi)啟了2月底以來(lái)的鈷價(jià)漲勢(shì)。3月21日，剛果（金）政府又表示鑒于2月實(shí)施的鈷出口禁令已推動(dòng)鈷價(jià)反彈超50%，可能會(huì)延長(zhǎng)為期四個(gè)月的出口限制，以進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)，稍有降溫的鈷價(jià)又出現(xiàn)一波小幅增長(zhǎng)。作為全球最大的鈷生產(chǎn)國(guó)，剛果（金）的鈷產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的76%，此次禁令預(yù)計(jì)將涉及全球年供應(yīng)量的24%，而剛果（金）對(duì)禁令成效的認(rèn)可無(wú)疑是加劇了供應(yīng)的擔(dān)憂，禁令發(fā)布后剛果（金）國(guó)內(nèi)鈷原料已經(jīng)開(kāi)始堆積。

另一方面，剛果（金）東部地區(qū)局勢(shì)今年開(kāi)始持續(xù)惡化，“M23運(yùn)動(dòng)”反政府武裝在東部加速推進(jìn)，于1月27日宣布占領(lǐng)北基伍省首府戈馬后，2月進(jìn)入南基伍省首府布卡武，3月以來(lái)又在南基伍省第二大城市烏維拉方向以及北基伍省西部戰(zhàn)線取得進(jìn)展。剛果（金）內(nèi)亂加劇加深了對(duì)鈷礦供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，而此次內(nèi)亂涉及民族矛盾、資源爭(zhēng)奪、地緣博弈、治理缺失等多方面因素，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)真正和平的可能性不大，也推動(dòng)了3月以來(lái)鈷價(jià)進(jìn)一步上沖。

基本面方面，2025年第一季度鈷冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張。供應(yīng)面，鈷原料由于船期的因素，目前還在陸續(xù)到港，進(jìn)口沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑，2025年一季度中國(guó)進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品（氫氧化鈷）14.57萬(wàn)實(shí)物噸，較去年同期下降10%，鎳濕法中間品MHP一季度進(jìn)口6304金屬噸，同比下降7%。鈷中間品方面，原料庫(kù)存充足，冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，國(guó)內(nèi)電解鈷一季度產(chǎn)量1.57萬(wàn)實(shí)物噸，同比上升121%；硫酸鈷產(chǎn)量1.58萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)10%；四氧化三鈷產(chǎn)量2.45萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)18%。精煉鈷整體呈現(xiàn)累庫(kù)節(jié)奏，硫酸鈷累庫(kù)1972金屬噸，電解鈷累庫(kù)8552噸，四氧化三鈷累庫(kù)864實(shí)物噸。

需求方面，受到磷酸鐵鋰電池替代，鈷需求相對(duì)需求疲軟，三元前驅(qū)體及三元材料產(chǎn)量降低，3月三元前驅(qū)體月度開(kāi)工率39%，較2月上升6個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期低9個(gè)百分點(diǎn)，2025一季度三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比下降10%；3月三元材料開(kāi)工率39%，比去年同期低5個(gè)百分點(diǎn)，一季度產(chǎn)量同比下降3%。鈷酸鋰受益于以舊換新政策提振，一季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16%。終端市場(chǎng)方面，新能源汽車以舊換新、新能源積分管理等政策預(yù)計(jì)將延續(xù)與更新，推動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)2025年一季度中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別完成318.2萬(wàn)輛和307.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)50.4%和47.1%，累計(jì)出口量達(dá)到44.1萬(wàn)輛，增幅高達(dá)43.9%，顯示中國(guó)新能源市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。裝機(jī)量上看，中國(guó)NCM電池一季度動(dòng)力電池裝機(jī)量25000兆瓦時(shí)，占總裝機(jī)量19%，較去年同期下降17個(gè)百分點(diǎn)。另外，家電補(bǔ)貼政策下消費(fèi)類3C電池表現(xiàn)亮眼，部分彌補(bǔ)了動(dòng)力電池的需求疲軟。

綜上所述，新能源市場(chǎng)需求整體擴(kuò)張，但三元份額降低，一季度對(duì)鈷需求走弱，同時(shí)鈷原料供應(yīng)暫時(shí)沒(méi)有受到影響，整體鈷市場(chǎng)還是供大于求。

剛果（金）禁令政策下，鈷價(jià)二季度延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

展望2025年2季度，剛果（金）出口禁令將穩(wěn)固鈷價(jià)強(qiáng)勁勢(shì)頭，繼續(xù)在目前的高位震蕩，而政策的發(fā)展路徑以及供應(yīng)鏈中斷的時(shí)間決定了鈷價(jià)后續(xù)是否還會(huì)上漲或者迎來(lái)回調(diào)。

從供應(yīng)端看，2025年二季度處于禁令有效期內(nèi)，預(yù)計(jì)剛果（金）鈷原料庫(kù)存將出現(xiàn)明顯累積，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存據(jù)測(cè)算能夠維持禁令生效期內(nèi)正常生產(chǎn)。進(jìn)入4月，歐洲電解鈷市場(chǎng)整體需求有所好轉(zhuǎn)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游磁材和合金廠商整體備貨均較為充足，場(chǎng)內(nèi)仍多以剛需采購(gòu)為主導(dǎo)模式，目前沒(méi)有大批量采貨情況出現(xiàn)，供應(yīng)端多數(shù)冶煉廠均有原料常備庫(kù)存，目前仍能維持正常生產(chǎn)，個(gè)別廠商出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)情況，且目前電鈷利潤(rùn)倒掛嚴(yán)重，多數(shù)廠商仍然維持暫停對(duì)外報(bào)價(jià)策略，價(jià)格穩(wěn)定后貿(mào)易商出貨意愿有所增強(qiáng)。鈷鹽方面，當(dāng)前供應(yīng)端多數(shù)廠商仍能維持正常生產(chǎn)，需求端多數(shù)下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求已基本完成，市場(chǎng)整體進(jìn)入緩沖期詢盤(pán)氛圍較為冷清，因此實(shí)際有效成交訂單有所減少。

分析鈷禁令政策的后續(xù)發(fā)展，首先該政策三季度后大概率不會(huì)延續(xù)。二季度剛果（金）國(guó)內(nèi)鈷礦將持續(xù)產(chǎn)出，造成累庫(kù)，而延長(zhǎng)禁令只會(huì)加劇這種情況，并使得剛果（金）失去一大部分出口稅收，而總體上鈷金屬的平衡仍將維持過(guò)剩，對(duì)價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看并不會(huì)形成支撐，所以延續(xù)禁令得不償失。其次，剛果（金）在禁令結(jié)束后實(shí)行類似印尼鎳的配額制度也不太現(xiàn)實(shí)，兩個(gè)國(guó)家國(guó)情不同，印尼掌握了紅土鎳礦的大部分供應(yīng)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也是以鎳冶煉加工為主，而鈷礦只是銅礦的副產(chǎn)品，當(dāng)?shù)劂~礦開(kāi)采企業(yè)可以接受鈷庫(kù)存積壓。如果剛果（金）直接限制銅礦開(kāi)采配額，一方面政府收入會(huì)降低，一方面其他銅礦供應(yīng)國(guó)將搶占份額，這是剛果（金）不想看到的。而且從印尼政策發(fā)展歷史上看，印尼從2012年開(kāi)始布局出口禁令及出口配額制度，到2020年后才逐漸發(fā)展起鎳一整套產(chǎn)業(yè)鏈；但剛果（金）政治局勢(shì)動(dòng)蕩，電力供應(yīng)緊張，短期內(nèi)無(wú)法建立起成熟鈷產(chǎn)業(yè)鏈，仍然是以上游初級(jí)加工為主。對(duì)于剛果（金）政府，能夠有效延續(xù)鈷價(jià)走強(qiáng)的辦法可能是提高鈷出口稅率，剛果（金）歷史上也曾經(jīng)對(duì)鈷礦征收過(guò)資源稅、暴利稅等稅款，同樣也可以通過(guò)關(guān)稅等稅收政策增加鈷產(chǎn)品生產(chǎn)成本，以此抬升鈷價(jià)底部支撐。綜上，不管剛果（金）政府采取了哪種后續(xù)政策，鈷供應(yīng)在三季度都將迎來(lái)一波釋放，屆時(shí)可能會(huì)對(duì)價(jià)格造成一波下壓。

進(jìn)入4月，需求側(cè)呈現(xiàn)旺季特征。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入4月傳統(tǒng)排產(chǎn)旺季，三元前驅(qū)體及材料企業(yè)開(kāi)工率突破40%，4月前三周產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)3月全月產(chǎn)量。電池企業(yè)對(duì)硫酸鈷的采購(gòu)量也大幅提升，4月三元前驅(qū)體對(duì)硫酸鈷的需求量環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)20%。3C消費(fèi)電子領(lǐng)域旺季備貨啟動(dòng)，智能手機(jī)新機(jī)發(fā)布帶動(dòng)鈷酸鋰訂單增長(zhǎng)，疊加海外出口訂單回升，市場(chǎng)交投活躍度提升。終端需求方面，3月動(dòng)力電池裝車量同比增幅達(dá)61.8%，但三元電池裝車量同比下降11.6%，磷酸鐵鋰電池占比攀升至82.3%。另外，數(shù)碼3C領(lǐng)域成為需求主要增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年第一季度全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)1.5%，達(dá)到3.049億臺(tái)，連續(xù)七個(gè)季度保持增長(zhǎng)；筆記本電腦出貨量達(dá)到4940萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10%?？傮w上，預(yù)計(jì)二季度鈷需求有所回暖，但在沒(méi)有出現(xiàn)新需求點(diǎn)的情況下，動(dòng)力電池對(duì)鈷需求將成為需求拖累項(xiàng)。

綜上所述，二季度剛果（金）鈷原料供應(yīng)中斷已經(jīng)板上釘釘，但國(guó)內(nèi)原料庫(kù)存仍能維持鈷中間品生產(chǎn)，整體鈷市場(chǎng)還是過(guò)剩狀態(tài)。按照政策發(fā)展來(lái)看，剛果（金）政府不太可能延長(zhǎng)禁令，因此三季度開(kāi)始剛果（金）積壓的鈷原料將得到釋放，可能會(huì)對(duì)鈷價(jià)形成壓制。需求端磷酸鐵鋰份額進(jìn)一步上漲，鈷需求難以消化當(dāng)前供應(yīng)量。預(yù)計(jì)二季度MB鈷價(jià)將維持在高位16美元/磅附近震蕩。

作者 | 易楚崴 五礦國(guó)際研究員

免責(zé)聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，不代表經(jīng)研院觀點(diǎn)和立場(chǎng)，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應(yīng)單純依靠本資料信息而取代自身獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本公眾號(hào)不對(duì)任何因使用本公眾號(hào)所載任何內(nèi)容所導(dǎo)致或可能引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。Email: mr@minmetals.com 長(zhǎng)按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關(guān)注。主編：金志峰責(zé)任編輯：陳琦

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。若對(duì)該稿件內(nèi)容有任何疑問(wèn)或質(zhì)疑，請(qǐng)立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。