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點(diǎn)：

當(dāng)前鐵礦基差、5-9價(jià)差估值處于年內(nèi)高位，隨著市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)盡快出臺(tái)刺激政策對(duì)沖關(guān)稅戰(zhàn)的外部沖擊預(yù)期逐步一致，鐵礦套利策略中，似乎有遠(yuǎn)月領(lǐng)漲帶動(dòng)月差走一波高位回調(diào)的機(jī)會(huì)。

因此我們?cè)趯?duì)各影響因素分析后認(rèn)為：4月下旬，鐵礦反套邏輯主要靠國內(nèi)政策預(yù)期支撐，但隨著支撐這種預(yù)期的情緒邊際減弱，以及近月合約對(duì)現(xiàn)貨同比深貼水和現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，鐵礦5-9月差或仍表現(xiàn)為正套。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，過去四年，有三年4月下旬鐵礦5-9價(jià)差走擴(kuò)。反套或僅會(huì)在政策出臺(tái)時(shí)曇花一現(xiàn)。

首先排除05逼倉引發(fā)5-9價(jià)差大幅波動(dòng)的可能：這輪主力換月，鐵礦05合約持倉絕對(duì)量和下降的速度都沒有展現(xiàn)出多空任一方想要逼倉的意圖。

除此之外，從逼倉成功性的幾個(gè)要素來看，也不具備相應(yīng)特征，即05合約貼水現(xiàn)貨，但鐵礦的虛實(shí)盤比又比較低，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格即沒有大幅上漲的支撐也沒有大幅下跌的壓力。

從支持反套的邏輯來看：

鐵礦09基差、5-9價(jià)差估鐵礦石09基差（青島港PB粉-連鐵09收盤價(jià)）和DCE鐵礦5-9價(jià)差自09合約周期開始連續(xù)上漲，當(dāng)前09作為主力合約對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格同比深貼水，基于此部分資金認(rèn)為做空遠(yuǎn)月阻力較大，同時(shí)鐵礦5-9價(jià)差已到年內(nèi)高位54，估值偏高，有回調(diào)空間。

需求面現(xiàn)貨意愿不足，期套出態(tài)較好，現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲。

3月份鋼材出口破千萬噸，已部分透支未來需求，4月份終端、貿(mào)易商、鋼廠接出口訂單已開始走弱，且5月份有加速走弱的傾向。從數(shù)據(jù)上，表內(nèi)需求處于脈沖式觸頂階段，表外需求同樣觸頂回落。

鋼廠提產(chǎn)動(dòng)力減弱，鐵水或于月底觸頂后逐步下移，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格下，市場(chǎng)接盤意愿不足，貿(mào)易商期現(xiàn)套出貨心態(tài)較好，有利于現(xiàn)貨價(jià)格下跌修復(fù)高基差，從而帶動(dòng)近月合約走弱向下修復(fù)5-9價(jià)差。

國內(nèi)刺激政策出臺(tái)在即，留給遠(yuǎn)月上方想象空間。

為了填補(bǔ)出口對(duì)今年GDP的貢獻(xiàn)缺口，當(dāng)下國內(nèi)或著手兩條腿走路，一個(gè)是訪問周邊國家加大合作力度，一個(gè)是出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需的刺激政策，或于4月底政治局會(huì)議公布，留給市場(chǎng)2周左右的炒作時(shí)間。

從支持正套的邏輯來看：

鐵水不會(huì)短期快速減產(chǎn)，現(xiàn)貨沒有拋售壓力。

需求端成材絕對(duì)庫存偏低且尚未形成連續(xù)去庫偏慢，鋼廠維持一定的現(xiàn)貨利潤較為合理，因此鐵水產(chǎn)量不會(huì)短期內(nèi)快速減產(chǎn)，可能只會(huì)觸頂后高位波動(dòng)，接著溫和式下降，同時(shí)鐵礦4、5月供給端恢復(fù)速度偏慢，在這樣的需求強(qiáng)度下或仍有去庫空間，以至于鐵礦石現(xiàn)貨缺乏拋盤壓力，短期內(nèi)將依然堅(jiān)挺。

05貼水現(xiàn)貨同比偏高，現(xiàn)貨堅(jiān)挺下有望近月上漲修復(fù)基差。

當(dāng)前PB粉05基差5（同比+30），現(xiàn)貨最低折盤面價(jià)格30（同比+30），近月貼水現(xiàn)貨幅度較大，在上述現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺情況下有利于近月合約上漲修復(fù)基差。

空頭搶跑心態(tài)下，刺激政策預(yù)期對(duì)遠(yuǎn)月拉漲影響較為有限。

高層對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)2.0準(zhǔn)備相當(dāng)充分，中美博弈到現(xiàn)在，似乎美方把牌打完后有點(diǎn)自亂陣腳，而我方并不急于立馬出牌，優(yōu)先積極爭取周邊力量來做以對(duì)沖，因此政策出臺(tái)的時(shí)間和力度將會(huì)考驗(yàn)遠(yuǎn)月多頭耐心。

從另一角度，無論政策如何落地，當(dāng)然也包括沒有政策落地的情形，基于全球需求下降預(yù)期，做空遠(yuǎn)月在時(shí)間和空間上的安全邊際仍會(huì)吸引一些空頭趁反彈積極進(jìn)場(chǎng)。

因此我們?cè)趯?duì)各影響因素分析后認(rèn)為：4月下旬，鐵礦反套邏輯主要靠國內(nèi)政策預(yù)期支撐，但隨著支撐這種預(yù)期的情緒邊際減弱，以及近月合約對(duì)現(xiàn)貨同比深貼水和現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，鐵礦5-9月差或仍表現(xiàn)為正套。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，過去四年，有三年4月下旬鐵礦5-9價(jià)差走擴(kuò)。反套或僅會(huì)在政策出臺(tái)時(shí)曇花一現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：劉涵

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