中金發(fā)布研報(bào)稱，2025年水泥需求仍有一定下滑壓力(該行估算中高個(gè)位數(shù)下降)，但供給端仍有較大的積極變化：

1)短期來(lái)說(shuō)，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)天數(shù)進(jìn)一步加強(qiáng)、行業(yè)供給協(xié)同意識(shí)提升，當(dāng)前價(jià)格、成本均優(yōu)于去年同期；

2)長(zhǎng)期來(lái)看，新一輪供給側(cè)改革逐步開(kāi)啟，25年通過(guò)補(bǔ)足超產(chǎn)產(chǎn)能有望減少實(shí)際熟料產(chǎn)能約20%；此外碳排放約束也有望逐步落地。該行預(yù)期2025年盈利中樞相對(duì)于24年將繼續(xù)有明顯改善。

中金主要觀點(diǎn)如下：

旺季需求穩(wěn)步爬坡，漲價(jià)序幕已啟

據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，近期華東、華南水泥提價(jià)10-30元/噸不等，下游接受良好，3月初北方提價(jià)幅度超預(yù)期，3月4日起，北京、天津以及唐山地區(qū)水泥企業(yè)計(jì)劃上調(diào)100元/噸，該行預(yù)期落地幅度在30元/噸左右。黑吉遼地區(qū)水泥企業(yè)陸續(xù)公布價(jià)格上漲50元/噸。1Q25至今全國(guó)水泥出貨率為25%，略低于去年同期29%，當(dāng)前陰歷二月初二出貨率為31%(vs去年陰歷二月初六43%)，需求表現(xiàn)相對(duì)平淡，但在今年專項(xiàng)債前置發(fā)行、資金到位率同比略有提升的情況下，該行預(yù)期后續(xù)旺季水泥需求同比降幅有望控制在個(gè)位數(shù)內(nèi)，旺季漲價(jià)仍能繼續(xù)順利推動(dòng)。

經(jīng)歷一年復(fù)價(jià)后，一季度盈利大增可期

該行看到當(dāng)前(2-28)全國(guó)水泥價(jià)格達(dá)到394元/噸(高于去年農(nóng)歷同期359元/噸)，且當(dāng)前行業(yè)穩(wěn)價(jià)反內(nèi)卷共識(shí)仍然較為統(tǒng)一，如旺季需求恢復(fù)正常(即個(gè)位數(shù)同比下降)，水泥價(jià)格有望繼續(xù)推漲;煤炭?jī)r(jià)格低于去年同期約200元/噸，且短期大幅上漲的可能性較低，1Q25至今全國(guó)行業(yè)模擬噸毛利較去年同期有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，且3月水泥煤炭?jī)r(jià)差可能進(jìn)一步走闊，同時(shí)當(dāng)前庫(kù)容比為57%(去年同期為63%)，亦對(duì)后續(xù)提價(jià)有一定支撐，一季度盈利大增可期，有望對(duì)板塊估值形成較強(qiáng)支撐。

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